2019 年1Q 业绩超预期

    江西铜业公司公布2019 年1Q 业绩：营业收入489 亿元，同比跌3%；归属母公司净利润7.4 亿元，同比跌3%，对应每股盈利0.21元，扣非后净利润8.4 亿元，同比增长11%，业绩超我们预期，主要由于资产减值损失同比减少。

    评论：1）商品价格同比大幅回落。一季度LME 铜均价/国内铜价同比下跌11%/7%。2）投资收益+公允价值变动损益同比减少5.6亿元，主要由于商品期货平仓收益同比减少，以及金融工具价值波动。3）资产减值损失同比减少2.7 亿元，主要由于存货跌价准备减少。4）其他应收款同比增加17 亿元，主要由于本公司子公司其他应收款增加。5）截至3 月31 日，公司资产负债率为51%，净负债/权益比例为0.25，表明公司资产负债表强劲。

    发展趋势

    铜：供给边际收紧，需求有望超预期。我们预计未来两年全球新增铜矿供给将逐步放缓，国内环保趋严也将限制废杂铜的增长，供给将日益紧张。需求端，我们预计2019-20 年国内电网投资增速将超过20%，拉到国内铜消费2-3%，对需求形成利好。

    盈利预测

    维持2019/2020 年盈利预测0.72/0.82 元不变。

    估值与建议

    当前江西铜业A/H 股对应2020e P/E 分别为19x/11x。我们维持江西铜业A股和H股推荐评级，维持A股目标价17 元，对应21x 2020eP/E 和12%涨幅，维持H 股目标价11 港币，对应12x 2020e P/E 和5%涨幅。

    风险

    铜价大幅下跌，成本控制低于预期。