江西铜业2019 年一季度业绩增长符合预期。公司在国内进一步拓展铜产业链布局，矿产金属产量保持平稳，铜加工产品产量预计稳步上升，收购恒邦搭建黄金平台。考虑到铜价运行以及产能释放节奏对于公司盈利的影响，维持公司2019-2021 年净利润预测为31.0/36.7/42.7 亿元，维持“买入”评级。

    2019 年一季度公司业绩增长符合预期。2019 年Q1 公司营收488.6 亿元，同比-3.5%；2019 年Q1 经营性净现金流7.44 亿元，同比-6.7%。2019 年Q1 归母净利润7.42 亿元，同比-3.1%，归母扣非净利润8.44 亿元，同比+10.8%，加权平均净资产收益率1.48%，同比减少0.14pct。

    总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2019 年Q1 LME 铜现货均价2.82 美元/磅，同比下降0.34 美元/磅，下降10.8%；2）资产减值损失0.12 亿元，同比下降95.77%，主要是铜价波动导致存货跌价准备变动所致；3）投资收益0.13亿元，同比下降94.7%，主要是商品期货平仓收益同比减少所致；4）公允价值变动损益-2.13 亿元，同比下降292.2%，主要是受金融工具价值波动影响。

    收购恒邦股份，搭建公司黄金平台。2019 年3 月，公司以29.76 亿收购山东恒邦股份29.99%股份，成为公司的控股股东，后续将恒邦股份纳入合并财务报表范围。恒邦股份2018 年黄金产量38 吨，白银540 吨，电解铜12.95 万吨。恒邦股份的并表将大幅增加公司黄金、白银产量。公司规划后续将其他黄金资产注入恒邦股份，搭建公司的黄金平台，加快公司以铜产业为龙头、多金属矿业并举的发展路线。

    风险因素：铜价大幅下滑，公司运营成本上升，资产收购进度低于预期。

    投资建议：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为31.0/36.7/42.7 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.06/1.23 元，目前股价15.33，对应2019/20/21 年PE为17.1/14.4/12.4 倍；目前公司估值水平PB 处于5 年均值区间下方，给予公司2019 年1.2 倍PB 估值，目标价17.9 元/股，维持“买入”评级