核心观点

    　　公司2019H1 业绩符合预期，传统铜业务保持平稳，未来公司将进一步拓展铜产业链布局，并依托恒邦股份搭建黄金业务平台。公司盈利能力保持稳定，未来黄金业务增长可期，给予公司2019 年1.2 倍的PB 估值，对应目标价格17.9元/股，维持“买入”评级。

    　　 2019 年上半年经营性现金流和扣非净利润同比大增。2019 年上半年公司营收1050.4 亿元，同比+0.51%；经营性净现金流55.12 亿元，同比+586.26%，主要是经营性应收项目的减少所致；归母净利润13.0 亿元，同比+1.77%；归母扣非净利润11.24 亿元，同比+96.49%，主要是去年同期存在4.4 亿元衍生金融工具投资收益所致；加权平均净资产收益率2.57%，同比减少0.04pct。

    　　 矿产铜和冶炼铜产量保持平稳，铜加工产品产量有所下降。2019 年H1 公司铜精矿含铜产量10.2 万吨，同比+0.2%，阴极铜产量74.93 万吨，同比+3.5%，基本完成公司年初计划。2019 年H1 公司铜加工产品产量52.69 万吨，同比-5.0%，主要是受除铜杆外其他铜加工产品产量同比下降23.2%的影响。

    　　 恒邦股份正式并表，搭建公司黄金业务平台。2019 年6 月27 日，公司完成对恒邦股份29.99%股份的交割，恒邦股份业绩纳入合并财务报表范围。2019 年上半年公司黄金产量12.88 吨，同比减少0.17%，白银产量169.01 吨，同比减少8.13%。下半年恒邦股份将在完整财务周期为公司贡献业绩，公司黄金、白银产量有望大幅增加。根据公司公告，未来江铜会将其他黄金资产注入恒邦股份，搭建公司的黄金业务平台，加快推进以铜产业为龙头、多金属矿业并举的发展路线。

    　　 风险因素：铜价大幅下滑，公司运营成本上升，黄金资产注入进度低于预期。

    　　 投资建议：维持公司2019-2021 年归母净利润预测31 亿/36.7 亿/42.7 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.06/1.23 元，目前股价14.25 元，对应2019-2021 年PE为16/13/12 倍；目前公司PB 水平处于5 年低位，给予公司2019 年1.2 倍PB估值，对应目标价17.9 元/股，维持“买入”评级。