归母净利润13 亿元，同比增加1.77%

    8 月29 日，公司发布2019 年中报。报告期内公司共计实现营业收入1050.43 亿元，同比增长0.51%；归母净利润13.00 亿，同比增长1.77%，EPS 为0.38 元。19 年二季度单季营收561.84 亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润5.58 亿元，同比增长9.04%。业绩符合我们此前预期。我们认为铜价格有望维持当前相对高位，看好后续铜价走势，预计19-21 年公司EPS 为0.76/0.82/0.89 元，维持“增持”评级。

    铜价格维持相对高位，预计19-21 年公司盈利水平稳定

    据19 年中报，公司产阴极铜74.93 万吨，同比增加3.51%；铜精矿含铜10.2 万吨，同比增加0.2%；黄金12.88 吨，同比减少0.17%；白银169.01吨，同比减少8.13%。据Wind，19 年年中阴极铜价格较年初降低-1.94%。我们认为19-21 年公司铜产品价格有望维持相对高位，利好公司主营业务盈利水平稳定。行业方面，我们认为19-21 年铜基本面较好，铜精矿供应收缩预期加剧，受贸易摩擦影响需求端较为疲软，观察后续全球贸易问题解决进程。

    黄金板块布局，为公司增长奠定基础

    报告期内，公司收购山东恒邦冶炼股份有限公司29.99%股份并成为其控股股东，进一步加深黄金板块布局，恒邦股份拥有金矿采矿权16 个，总面积为15.31 平方公里；拥有探矿权21 个，总面积为62.48 平方公里；探明黄金储量约112.01 吨；其子公司杭州建铜集团有限公司拥有铜矿采矿权1 个，面积为0.43 平方公里；探矿权2 个，面积为2.78 平方公里。

    铜供给端收缩显著，新能源铜需求中长期有望维持较高增速

    供给端生产扰动因素不断，新能源铜需求中长期向好。19 年初至今，铜供给端出现诸多扰动，秘鲁南部地震、全球第二大铜矿Grasberg 减产、海外部分铜钴矿停减产等，我们认为上述扰动因素均不同程度地加剧了海外铜精矿及精炼铜的供应收缩的预期。截至19 年8 月23 日，全球三大交易所铜库存总计约53 万吨，库存有所提升，但处于历史相对低位。彭博预计19-21 年新能源领域铜消费量增速约为20%。我们认为19-21 年全球精炼铜供应收缩预期加剧，叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速，预计19 年全球精炼铜需求增速约1.9%，高于1.4%的供给增速。

    利润稳中有升，维持公司“增持”评级

    我们略微调降铜价预期，预计公司19-21 年归母净利润为26.42、28.55、30.86 亿元，19-21 年预测较上次下调4%、2%、1%，对应19-21PE 分别为19、17、16。参考可比公司19 年23 倍Wind 一致预期PE，给予其19年22-23 倍PE，对应目标股价16.72-17.48 元，维持增持评级。

    风险提示：铜价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。