公司前三季度业绩符合预期，恒邦股份三季度业绩并表带来营收和利润显著增长。公司作为国内铜行业龙头公司，规模优势保障盈利稳定，未来黄金业务有望成为公司新的利润增长点，带来公司业绩持续增厚，给予公司2019 年1.2倍PB 估值，维持公司17.9 元的目标价及“买入”评级。

    公司前三季度营收和利润均保持稳定。2019 年前三季度，公司实现营业收入1712.4 亿元，同比上升5.32%，实现归母净利润20.65 亿元，同比增长0.99%。

    前三季度扣非后归母净利润22.19 亿元，同比增长48.7%。同期经营活动产生的现金流净额为87.81 亿元，同比增长108.69%；总资产增加29.3%至1330 亿元，加权平均资产收益率4.09%，同比减少0.13 个百分点，公司作为国内铜行业龙头，经营状况稳健，现金流情况持续改善。

    收购恒邦股份，公司三季度业绩显著增长。公司于6 月27 日完成对恒邦股份收购，三季度为恒邦股份业绩并表的首个完整季度。公司三季度单季营收661.97亿元，同比增长14%，环比增长18%；单季归母净利润环比增长37%。恒邦股份并表后公司营收和利润均显著增长。

    传统业务持续发力，黄金业务贡献新的利润增长。公司是国内铜加工龙头企业，阴极铜冶炼年产量近150 万吨，矿产铜年产量超过20 万吨，铜加工产品年产量125万吨，巨大的规模优势保障公司在铜价低位运行阶段仍具备稳定的盈利水平，且铜产品产量稳步扩张，龙头地位继续巩固。根据公司公告，未来公司会将其他黄金资产注入恒邦股份，搭建公司的黄金业务平台，加快推进以铜产业为龙头、多金属矿业并举的发展路线，黄金业务有望为公司贡献新的利润增长点。

    风险因素：铜价波动的风险，公司运营成本上升，公司黄金业务拓展不及预期。

    投资建议：公司作为国内铜行业龙头，规模优势保障稳定经营，收购恒邦股份后，黄金业务有望成为公司新的盈利增长点。维持公司2019-2021 年归母净利润预测为31.0/36.7/42.7 亿元，对应EPS 预测分别为0.90/1.06/1.23 元，当前股价对应PE 为16/13/12 倍；目前公司PB 水平处于5 年低位，给予公司2019 年1.2 倍PB 估值，对应目标价17.9 元/股，维持“买入”评级。