发布19 年年报，归母净利润同比增长0.77%

    　　公司于3 月30 日发布19 年年报：2019 年实现营业总收入2403.60 亿元，同比增长11.64%；实现归母净利润24.66 亿元，同比增加0.77%；扣非后归母净利润为22.29 亿元，同比增长60.49%。19 年第四季度实现营收691.20 亿元，同比增长31.18%；归母净利润4.01 亿元，同比减少0.33%，扣非后归母净利润为0.1 亿元，同比增长107.66%。公司业绩略低于我们此前预期。19 年公司外延并购取得突破，预计20-22 年公司EPS 为0.71、0.75、0.83 元，维持公司“增持”评级。

    　　双上市平台战略，主要产品产量创新高

    　　据19 年报，公司产阴极铜155.63 万吨，同比增加6.26%；铜精矿含铜20.92 万吨，同比增加0.43%；铜加工产品119.72 万吨，同比增加6.98%；黄金50.16 吨，同比增加96.09%。公司主要产品产量创新高，主要因报告期内公司收购上市黄金冶炼企业恒邦股份29.99%股权，增强了公司黄金冶炼业务能力。20 年公司生产经营目标：阴极铜165 万吨、黄金77 吨、铜精矿含铜20.75 万吨、铜杆线及其他铜加工产品163 万吨。

    　　成为第一量子第一大股东，助力公司资源国际化据19 年报，报告期内除收购恒邦股份股权外，公司摘牌烟台国兴公司65%股权，投资建设18 万吨/年阴极铜产能；在境外，公司收购加拿大第一量子公司18.015%的股份，成为其第一大股东，该项交易已于19 年12 月11日完成。据公司公告，第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8 个国家拥有9 个铜矿开发项目，其中，在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级大型矿山，18 年自产铜产量约60.6 万吨。此次收购助力公司资源国际化，公司通过持股享有相应FQM 铜矿资源权益及预计未来现金分红，且今后两家公司有望优势互补，协同发展。

    　　费用率水平整体较为稳定

    　　据19 年报，公司19 年期间费用率同比增加0.2pct 至1.66%，销售费用率同比增加0.02pct 至0.28%，财务费用率与18 年持平为0.38%，管理费用率同比增加0.17pct 至0.99%，研发费用率同比增加0.14pct 至0.24%，各项费用率的增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。

    　　海外投资取得突破，维持公司“增持”评级

    　　由于疫情影响，我们调降铜价和铜精矿产量预期，调整公司盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为24.41、26.08、28.75 亿元，20-21 年预测较上次下调15%、15%，对应20-22PE 分别为18、17、15。参考可比公司20 年18 倍Wind 一致预期PE，考虑国内铜矿资源缺乏，公司成为铜业巨头第一量子的第一大股东，此次收购有望增强未来公司在海外铜矿项目开发层面的合作预期，给予一定估值溢价，给予其20 年20-21 倍PE，对应调整目标价区间14.20-14.91 元（前值为16.72~17.48），维持增持评级。

    　　风险提示：铜价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。