事项：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营收2403.60亿元，同增11.64%；归母净利润24.66 亿元，同增0.77%；EPS 0.71 元/股。2020年一季度实现营收562.06 亿元，同增15.04%；归母净利润1.60 亿元，同减78.41%。

    贵金属量价齐升，成为新的增长点

    2019 年公司阴极铜销量131.79 万吨，同增9.58%；黄金销量50.82 吨，同增79.27%；白银销量872.53 吨，同增115.15%；硫酸474.12 万吨，同增24.48%；铜加工112.91 万吨，同增28.25%。主要产品销量持续增长，特别是贵金属业务在金价上涨15.33%、白银上涨7.95%的背景下迎来量价齐升，贵金属毛利15.68亿元，同增646.67%，成为公司除铜业务外另一个业绩增长点。

    价格下跌及存货减值造成20 年一季度业绩下滑20 年一季度受疫情影响，铜价同比下滑7.72%，冶炼副产硫酸同比下滑79.80%，造成公司毛利同比下滑45.87%至10.30 亿元。同时价格下跌造成存货跌价损失8.04 亿元，造成一季度归母净利润同比下滑78.41%。但随着疫情的恢复，价格开始反弹，截止4 月28 日，铜、硫酸价格较3 月31 日分别上涨7.59%和22.22%，公司盈利有望回升、存货跌价亦有望冲回。

    境内外并购稳步推进，产业布局更趋完善

    在境内，收购恒邦股份29.99%股权，公司自此迈入“双上市平台时代” ；摘牌烟台国兴公司65%股权，投资建设18 万吨/年阴极铜产能。在境外，收购加拿大第一量子公司18.015%的股份，成为其第一大股东，海外投资实现里程碑式突破，第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8 个国家拥有9 个铜矿开发项目，合计权益铜资源量为4,590 万吨。此外，在澳大利亚、赞比亚还拥有2 个大型镍矿资源，总资源量为238 万吨；完成哈萨克斯坦钨矿项目收购，投产后将成为全球产能最大的钨矿山，产业布局更趋完善。

    疫情恢复后，铜价有望反转

    2020 年公司计划生产阴极铜165 万吨、黄金77 吨、白银1025 吨、硫酸478.8万吨、铜精矿含铜20.75 万吨、铜杆线及其他铜加工产品163 万吨，主要产品产量持续增长，目前疫情最坏的阶段或已过去，待疫情恢复后，铜价有望反转，公司业绩有望持续提升

    盈利预测及评级：因疫情因素铜价出现一定程度的下跌，拖累公司业绩，下调公司2020-2022 年归母净利润分别为20.00 亿元、26.00 亿元和31.00 亿元（前值20-21 年为33.96 和36.88 亿元），对应4 月28 日收盘价P/E 分别为22X、17X和14X，维持“买入”评级。

    风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，国内外并购进展不及预期的风险。