事件：公司发布一季报，实现营业收入562.06 亿元，同比增长15.04%，实现归母净利1.60 亿元，同比下降78.41%，归母扣非净利-4.74 亿元。

    　　Q1 铜价大幅下跌、存货计提减值拖累利润：Q1 受新冠疫情影响导致厂商库存胀库，国内铜现货均价44957.07 元/吨，较同比累计下跌3763 元/吨。Q1 毛利率1.83%，同比下降2.06 个百分点。同时计提存货跌价准备8.04 亿元，其中铜产品计提6.13 亿元，其他金属产品计提1.91 亿元。三费方面，Q1 财务费用2.89 亿元，同比增长405.73%，并表恒邦股份以及新增长期借款26.95 亿元所致。非经常性损益6.34 亿元，主要为套保业务投资收益。

    　　疫情影响逐渐淡化，预计铜价有望回归供需基本面：随着国内下游复工复产常态化以及稳增长政策预期下，电网投资、汽车、家电等下游需求有望在二季度传统旺季全面复苏，铜价在供给端趋紧背景下有望逐步走出低谷。公司自产铜精矿规模20 万吨，在铜价走强预期下业绩具有高弹性。

    　　收缩贸易业务规模，重启资源扩张及外延并购战略：近年来公司逐步聚焦主业经营，贸易业务收入规模从2016 年1426.38 亿元逐步收缩至2019年1173.38 亿元，低毛利的贸易业务收缩既有利于减少资金占用，降低财务费用，也降低了应收账款坏账损失的可能。在集团“三年创新倍增计划”指引下，2019 年3 月公司斥资29.8 亿元受让恒邦股份29.99%股权，进一步拓展黄金板块业务布局。2019 年12 月斥资11.16 亿美元收购PIM 持有的第一量子公司（FQM）18.015%股权。第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8 个国家拥有9 个铜矿开发项目，合计控制4925 万吨铜矿资源，归属FQM 权益铜资源量4590 万吨。通过收购FQM 股权，进一步提升公司铜资源储量，同时也标志着公司重新启动对外资源扩张战略。

    　　A/H 股价对应PB 为0.49/0.89 倍，维持“买入”评级：考虑疫情对铜价冲击影响，我们下调20/21 年预测，新增22 年预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.47 元、0.75 元、0.86 元，当前A/H 股价对应2020 年PE为27/15 倍。考虑当前PB（MRQ）为0.49/0.89 倍为2015 年以来低点，基于铜价中长期向好判断及自产铜业绩弹性，我们维持A/H“买入”评级。

    　　风险提示：铜价大幅波动，资产减值。