2020 年上半年利润同比下降42.68%，其中二季度利润同比+4.86%。伴随铜价上升，季度业绩环比大幅回暖。公司作为国内铜行业龙头，对内挖掘铜矿资源潜力，对外收购恒邦打造黄金上市平台，稳健迈向“三年倍增”目标。我们上调公司目标价格至20.2 元/股，对应2021 年25xPE，维持“买入”评级。

    　　2020 年Q2 业绩同比实现正增长。2020 年H1 公司实现营业收入1469.85 亿元，同比+39.93%，实现归母净利润7.45 亿元，同比-42.68%，实现经营性净现金流40.89 亿元，同比-25.81%。其中2020 年Q2 实现营业收入907.79 亿元，同比/环比+61.58%/+61.51%，实现归母净利润5.85 亿元，同比/环比+4.86%/+265.06%。伴随铜价的上涨，二季度业绩环比改善显著，实现正增长。

    　　总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2020 年H1 LME 铜现货均价5500 美元/吨，同比下降664 美元/吨，下降10.7%。受此影响，公司2020 年H1 阴极铜/铜杆线/铜加工毛利为17.34/3.34/0.49 亿元，同比下降14.0%/17.0%/57.8%；2）资产减值损失5.03 亿元，同比增加5.67 亿元，主要是东同矿业关停计提固定资产减值准备2.22 亿元，铜价波动导致计提存货跌价准备2.02 亿元；3）投资收益+公允价值变动损益合计5.01 亿元，同比增加2.92 亿元，主要是利用套期保值工具规避部分铜价波动带来的盈亏所致。

    　　受益于并表影响，公司生产各项指标同比大增，环比依旧稳健。2020 年H1 公司自产铜精矿10.46 万吨，同比/环比+2.55%/-2.43%。随着银山矿业8000t/d和武铜三期10000t/d 项目于6 月取得采矿证，江铜的铜矿年产量料将逐步提升至22 万吨。2020 年H1 公司阴极铜/铜加工产品/铜杆产量分别为80.06/67.61/61.07 万吨，同比+6.85%/27.47%/31.45%，环比基本持平。江铜耶兹铜箔1.5 万吨生产线和江铜华北22 万吨铜杆项目逐步开启，公司铜加工产量进入快速释放期，形成冶炼和加工产能的匹配，稳健迈向“三年倍增”目标。

    　　风险因素：铜价持续低位，黄金价格波动风险，项目投产进度不及预期。

    　　投资建议：公司作为国内铜行业龙头，规模优势保障风险抵御能力，随着产量持续增长叠加铜价底部反弹，公司盈利能力改善可期。我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为19.3/28.0/36.8 亿元（原预测16.2/26.1/33.2 亿元，根据铜价假设调整），对应EPS 分别为0.56/0.81/1.06 元。给予公司2021 年25 倍PE，上调公司目标价格至20.2 元/股，维持“买入”评级。