公司20H1 归母净利润同比降42.68%，维持增持评级

    公司20H1 实现营收1469.85 亿元，同比增39.93%；实现归母净利润7.45亿元，同比降42.68%；Q2 归母净利润5.85 亿元，同比增4.86%，环比增265.06%。公司铜业务持稳，通过并购实现了对恒邦股份的控股，增厚了公司利润。20H1 铜价同比下降影响公司上半年业绩，我们预计20-22年EPS 为0.59/0.73/0.79 元（前值0.71/0.75/0.83 元），维持增持评级。

    公司控股恒邦股份并拟全额参与其定增，积极布局贵金属产业

    截止20 年8 月30 日公司持有恒邦股份29.99%股权，恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产，是国家重点黄金冶炼企业，具备年产黄金50 吨、白银700 吨的能力，附产电解铜25 万吨、硫酸130 万吨能力。公司今年4 月公告拟以发行价格10.57 元/股、现金方式认购恒邦股份非公开发行的237,614,400 股股票，届时预计其恒邦股份控股权将升超40%；公司将恒邦股份作为其黄金板块发展平台，对公司业绩有积极影响。

    20H1 金银铜量增和期间费用率下降，但难敌铜价下降造成的负面影响

    据中报，公司矿产铜10.46 万吨，同比增2.55%；黄金38.5 吨，同比增198.91%；白银544.85 吨，同比增222.38%；阴极铜80.06 万吨，同比增6.85%；铜加工产品67.61 万吨，同比增27.47%。公司20H1 期间费用率同比小幅下降0.15pct。但是20H1 LME 三个月铜价均价为 5525.5 美元/吨，同比下降10.6%，我们认为一方面对铜业务板块盈利造成负面影响，另一方面造成了存货跌价损失增加；因此公司20H1 归母净利润同比降42.68%；随着铜价自3 月底以来持续回升，6 月底铜价已收复疫情前全部跌幅，公司二季度盈利环比增265.06%，实现单季归母净利润5.85 亿元。

    公司加强冶炼和深加工等重点项目投建

    据中报，城门山铜尾矿制备绿色建材产品项目实现投料试生产；江铜华北（天津）公司（子公司）年产22 万吨铜杆线项目、贵溪宏源铜业（子公司）10 万吨/年电解铜项目完成土建施工，管路、电气设备安装有序进行；铜箔公司（子公司）1.5 万吨/年锂电铜箔改扩建项目A 区完成封顶，土建施工加速推进；武铜（子公司）三期工程 （1 万吨 /日）于6 月取得深部采矿权证，前期工程建设正紧锣密鼓加速推进；江铜台意（子公司）8000 吨/年特种漆包线扩产项目开工前期准备工作有条不紊展开。

    铜价维持高位震荡，维持“增持”评级

    鉴于铜矿供给趋紧及需求逐步复苏，我们认为今年下半年铜价将维持在5万元/吨高位震荡。我们预计公司20-22 年归母净利润为20.33/25.14/27.45亿元（前值24.41/26.08/28.75 亿元）。参考可比公司20 年Wind 一致预期PE 均值为30 倍，给予公司20 年30 倍PE 估值，预测20 年EPS 为0.59元，对应目标价17.70 元（前值14.20-14.91 元），维持“增持”评级。

    风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山采选品位下降；矿山和深加工产能生产不及预期。