1H20 业绩符合我们预期

    　　江西铜业公布1H20 业绩：收入1470 亿元，同比增加40%，归母净利润7.5 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比减少43%，业绩符合我们预期，公司上半年盈利同比回落主要是由于铜价下跌。2Q20 单季度公司营收908 亿元，同比、环比均增加62%，归母净利润5.9 亿元，同比增加4.9%，环比增加2.7x。，二季度铜价同比有所下降，但公司计提资产+信用减值同比减少了6.3 亿元，缓解了铜价下跌对盈利的压力。

    　　评论：1）铜价回落影响业绩。1H20LME 铜均价同比回落11%，国内铜均价同比回落7%。2Q20 单季度，LME 铜均价同比下跌13%，环比下跌5%，国内铜均价同比下跌8%，环比下跌3%。

    　　2）矿产铜规模小幅提升。1H20 公司自产铜精矿含铜同比增加2.6%至10.46 吨。3）1H20 财务费用同比增加32%/+1.8 亿元至7.3 亿元，主要由于恒邦并表以及融资规模上升，1H20 财务费用率同比持平于0.5%。4）1H20 资产+信用减值损失同比增加0.9 亿元，其中资产减值损失同比+5.7 亿元，主要由于恒邦并表带来存货跌价损失增加，以及东同矿业关停计相关减值。5）1H20 投资+公允价值变动净收益同比增加2.9 亿元。6）1H20经营活动现金流同比下降26%至41 亿元。

    　　发展趋势

    　　铜价具备上涨空间。受供给扰动以及美元走弱等因素影响，LME铜价从3 月下旬4627 美元/吨的低点累计反弹45%至当前的6702 美元/吨。当前，国内铜冶炼厂TC 加工费仅处于48 美元/吨的低位，反映铜精矿供应较为紧张。我们认为在疫情持续给海外矿山带来供给扰动的情况下，全球铜供应持续偏紧，铜价具备进一步上涨潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　基于全年铜均价假设上调及其他假设变动，我们上调2020/2021 年净利润19%/10%至18.5/21.1 亿元。公司当前A 股股价对应2020/21 年29 倍/26 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/21 年15 倍/13 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级，上调目标价21%至17 元（对应32 倍2020 年市盈率，较当前股价有8.8%的上行空间）。维持H 股跑赢行业评级，上调目标价25%至10 港币（对应17 倍2020 年市盈率，较当前股价有9.4%的上行空间）。

    　　风险

    　　铜价超预期下跌。