2020 年Q3 公司实现归母净利润7.87 亿元，环比+34.53%。伴随铜价上升，Q3 业绩继续回暖。公司作为国内铜行业龙头，对内挖掘铜矿资源潜力，对外收购恒邦打造黄金上市平台，稳健迈向“三年倍增”目标。维持公司目标价格20.2 元/股，对应2021 年25xPE，维持“买入”评级。

    伴随铜价上涨，2020 年Q3 公司业绩持续改善。2020 年Q1-Q3 公司实现营业收入2272.83 亿元，同比+32.73%，实现归母净利润15.32 亿元，同比-25.80%，实现经营性净现金流67.31 亿元，同比-23.35%。其中2020 年Q3 实现营业收入802.98 亿元，同比/环比+21.30%/-11.55%，实现归母净利润7.87 亿元，同比/环比+2.88%/+34.53%，单季利润为近5 年新高。

    总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2020 年Q3 LME 铜现货均价6,519 美元/吨，环比Q2 均价上涨1163 美元/吨，+21.71%。受此影响，公司2020 年Q3 实现毛利润35.75 亿元，环比Q2 上升9 亿元，对应增长33.64%；实现毛利率4.45%，环比+1.51pct；2）2020 年Q3 资产减值损失2.72 亿元，主要是东同矿业关停计提固定资产减值准备0.83 亿元，铜价波动导致计提存货跌价准备1.36 亿元。3）三费控制良好，公司Q3 财务费用3.40 亿元，环比-0.98 亿元；销售费用2.08 亿元，环比-0.38 亿元；管理费用4.89 亿元，环比+0.05 亿元，优异的费用控制能力保障公司盈利能力持续提升。

    需求好转叠加供给收缩，铜价上行期间公司盈利能力持续释放。2020 年Q2 以来，随着经济复苏以及房地产市场的由负转正，下游铜材需求回暖驱动铜价明显抬升。随着1）银山矿业8000t/d 和武铜三期10000t/d 项目于6 月取得采矿证，江铜的铜矿年产量逐步提升至22 万吨；2）江铜耶兹铜箔1.5 万吨生产线和江铜华北22 万吨铜杆项目逐步开启，铜加工产量进入快速释放期，公司已形成冶炼和加工产能相匹配的稳定格局。同时，公司积极打开外延生长空间。伴随铜价上行周期，公司盈利能力有望持续释放，稳健迈向“三年倍增”目标。

    风险因素：铜价持续低位，黄金价格波动风险，项目投产进度不及预期。

    投资建议：公司作为国内铜行业龙头，规模优势保障风险抵御能力，随着产量持续增长叠加铜价突破近两年新高，公司盈利能力改善可期。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为19.3/28.0/36.8 亿元，对应EPS 预测分别为0.56/0.81/1.06 元。给与公司2021 年25 倍PE，维持目标价20.2 元/股，维持“买入”评级。