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江西铜业(600362)机构评级研报股票分析报告

 
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江西铜业(600362):产业链一体化优势稳固 贵金属业务助推增长

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2021-04-06  查股网机构评级研报

投资要点:

    事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入3185.63亿元,同比增长32.54%;归母净利润23.2 亿元,同比-5.9%;归母扣非净利润27.74 亿元,同比增24.48%;基本每股收益0.67 元,同比-5.92%。

    多金属资源储备丰厚,拥有完整铜产业链优势:截止2020 年底,公司100%所有权的资源储量约为铜金属874.4 万吨、黄金270.3 吨、银8326 吨、钼20.1万吨;联合其他公司所控制的按所占权益计算资源量约为铜443.5 万吨、黄金52吨;控股子公司恒邦股份(持股44.48%)拥有156.57 吨黄金储量。公司拥有从矿山采选至铜产品加工的完整产业链,其中公司德兴铜矿为国内最大露天开采矿山,旗下贵溪冶炼厂为全球单体规模最大的铜冶炼厂。此外,公司铜材年产量超140 万吨,为全国最大的铜加工生产商。一体化产业链有助于提升规模效益及生产效率,体现在公司的成本优势,期间费率1.31%(行业均值2.17%)、管理费率0.85%在业内保持领先,这有助于公司产品及市场的进一步拓展。

    铜板块业务稳定增长:公司铜产量整体上升,铜精矿产铜/阴极铜/铜加工品分别20.86/164.25/147.12 万吨,同比-0.29%/+5.54%/+22.89%,带动铜业务板块营收增至2433.70 亿元,同比+21.3%。尽管2020 年LME 铜均价+2.95%至6199.1 美元/吨,但同期中国铜精矿TC 均价-16%降至54 美元/吨,导致阴极铜毛利率下滑0.56pct 至3.9%。公司2021 年计划产铜精矿/阴极铜/铜加工产品分别为20.89/173/173 万吨,增幅分别为+0.14%/+5.33%/+17.59%。

    贵金属板块贡献度提高,业绩有进一步释放预期:公司全年实现黄金/白银产量78.59 吨/1126.39 吨,同比+56.7%/+74.2%,其中恒邦股份黄金/白银产量47.9 吨/801.54 吨。公司贵金属业务实现营收470.5 亿元,同比增长111%,占总营收比重由9.28%提升至14.77%。由于金银价格上涨导致原材料成本增加,贵金属业务毛利率水平年降0.42pct 至6.61%。公司2021 年黄金/白银产量计划上调至96 吨/1279 吨,增幅达到+22.1%/+13.6%。

    重点工程顺利推进,稳步向三年倍增目标迈进:采选板块,银山矿业8000t/d 和武铜三期10000t/d 项目于2020 年6 月取得采矿证,公司铜矿远期产量将提升至22 万吨/年以上;冶炼板块,江铜国兴18 万吨/年阴极铜冶炼、江铜宏源10万吨/年阴极铜项目处于建设中,远期冶炼产能达180 万吨/年;加工板块,江铜耶兹铜箔1.5 万吨生产线改扩建逐步开启,远期铜箔产能将升至3 万吨/年。公司全产业链产能扩张确定性强,成长性有望持续。

    铜价高位运行,金价重心上移。铜阶段性受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势,从长期观察,铜供需持续紧平衡的状态有望引导铜价在2023 年前维持高位运行。

    考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵及全球实物持仓ETF 趋势性扩张,人民币黄金均价或升至400 元/克之上。

    盈利预测与投资评级: 我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为3466.2/3676.2/3920.8 亿元;归母净利润为30.6/36.5/41.9 亿元;EPS 为0.88/1.06/1.21 元,对应PE 为26.1/21.9/19.1X,维持“推荐”评级。

    风险提示:金属价格大幅下跌;项目开发进度不及预期,运输及海外风险。

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