1Q23 净利润同比增长19.1%

    　　江西铜业发布1Q23 业绩：公司实现营业收入1,277 亿元，同比/环比增加4.6%/14.3%；归母净利润17.6 亿元，同比/环比增加19.1%/38.7%；受套保期货平仓影响，投资净亏损6.5 亿元（1Q22 为净收益3,424 万元）。公司业绩增长主要受益于铜金价格以及加工费的改善；同时根据公司产量指引，1Q23 主产品产销量或有攀升。我们预计2023 年铜价在供应释放的环境下将面临一定压力，但价格压力将随着基本面自2024 年起改善的预期而逐步减弱。维持江西铜业A/H 股的“持有”评级，目标价20.0 元（10.7x 2023E EPS1.87 元，与 2020 年来历史PE 均值一致）和13.3 港元（较A 股折价42%，与2017 年来历史折价率均值一致）。2023-25E EPS 为1.87/1.84/1.73 元。

    　　主产品综合价格改善支撑盈利，1Q23 产销量或有攀升公司1Q23 营收及利润的同环比改善主要来自包括铜金以及加工费在内的综合价格提升，虽然硫酸价格收缩或对利润产生拖累。从1Q23 公司主要产品的市场价格表现来看，LME 铜价同比/环比-10.3%/+12.0%至8,944 美元/吨，COMEX 黄金同比/环比增长1.0%/7.6%，铜精矿季度现货TC 环比持平于93 美元/吨高位，大幅高于1Q22 的53 美元/吨，硫酸价格同比/环比下降63.2%/25%。产销量方面，我们预计1Q23 公司主产品产量均有不同程度的提升。根据公司2023 年产量指引，阴极铜/黄金/铜材全年预计将同比增长12.5%/11%/13.7%。

    　　供应增量或抑制23 年铜价表现，中长期供需趋紧支撑价格上涨逻辑2023 年全球铜精矿产量在大型项目集中放量之下将有一定增长，预计供应增量超80 万吨。待当前新增项目投放后，全球新增铜矿产量将逐年下滑。

    　　我们认为较低的库存以及中长期共识的基本面紧平衡将对铜价形成有力支撑，并将逐步反映2024 年及之后的供应紧张状况。鉴于新能源领域快速发展的趋势，铜在传统领域应用之上将有进一步的较大增长空间。而全球铜矿平均开采年限已久，面临品位下降以及开采成本上升，以及缺乏新的大型项目开发，中长期铜的供应或面临弹性变小且缺口逐步扩大的态势，将驱动中长期铜价上行。

    　　风险提示：商品价格不及预期；下游需求不及预期。