2016 符合预期

    　　宁波韵升公布2016 年业绩：营业收入15.6 亿元，同比增长9%；归属母公司净利润8 亿元，同比增长135%，对应每股盈利1.43元，主要是由于转让上海电驱动股权实现投资收益6.3 亿元，与业绩预告一致。扣非后净利润3.5 亿元，同比增长31%。四季度归母净利润2369 万元，折合每股收益0.04 元，同比/环比下滑42%/30%。

    　　评论：1）以量补价。2016 年钕铁硼产品售价同比下降，但公司采取让利策略，钕铁硼成品产量/销量同比增长19%/30%至2340吨/2493 吨。2）产品结构继续优化，移动智能终端磁钢、伺服电机磁钢和新能源汽车电机磁钢销量大幅增长，弥补了VCM 磁钢的下滑，钕铁硼毛利率+1.5ppt 至26%。3）管理费用同比增加32%至2.8 亿元，主要是由于研发费增加。

    　　发展趋势

    　　伺服电机业务增长有望超预期。随着工业自动化应用领域需求不断扩大，2016 年公司电机销量同比增长87%至1.2 万台，毛利率为33%，我们认为未来几年伺服电机业务仍将维持80%以上的增长。此外，新能源汽车电机磁钢也将受益需求的爆发。

    　　盈利预测

    　　考虑到稀土永磁价格小幅回落，以及期间费用增加，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.77 元下调11%至人民币0.68 元。

    　　同时引入2018 年盈利预测0.74 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应27x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币29.00 元的目标价，较目前股价有42.79%上行空间（39x 2018eP/E）。公司将受益于伺服电机业务的快速增长。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；稀土价格大幅下跌。