事件：2017Q3 归母净利润环比增加67%，业绩符合预期

    宁波韵升发布三季报，2017 年1-9 月公司实现营业收入13.52 亿元，较上年同期增19.88%；实现归母净利润2.99 亿元，较上年同期减少61.46%。归母净利润降低主要由于2016 年同期完成上海电驱动股权转让实现超额收益约6.3 亿元。Q3 单季公司实现营5.21 亿元，环比增长15.27%；归母净利润为1.37 亿元，环比增加67%。业绩符合预期。

    Q3 钕铁硼毛坯环比涨幅14%，公司产品结构利于价格传导

    稀土价格波动逐步向下游传导，6 月底磁材启动涨价涨幅6-8%；到9 月中旬加速上涨，周涨幅约40%；9 月中旬到10 月中旬回调约5%。H35 型钕铁硼Q3 均价162 元/公斤，比Q2 均价（143 元/公斤）环比涨幅14%。钕铁硼毛坯价格涨跌幅低于稀土，主要由于稀土涨价仅在部分领域如电子等方向传导顺畅，这些方向通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小。而宁波韵升的磁材下游以手机、VCM、声学等消费类磁钢、以及伺服电机等工业用磁钢为主，涨价承受能力强，价格传导相对顺畅。

    原料库存储备充足拉低成本，毛利明显回升

    Q3 公司毛利率回升到26%，相比Q2 毛利率18%，有明显提高；我们认为毛利率提高主要由于以镨钕镝铽为主的稀土原材料涨价。2016Q4 至今，稀土价格涨幅明显，Q3 氧化镨钕均价为44.51 万元/吨，比Q2（29.83 万元/吨）环比增加约50%。为应对稀土涨价，公司上半年进行充分的库存准备，拉低原料平均成本；同时通过帮助部分战略伙伴锁定原料价格有效维护客户利益。钕铁硼毛坯价格涨跌时间点比稀土价格晚1-2 个月，三季度磁材涨幅明显，而稀土原料维持在低成本，故呈现出毛利率提升的局面。

    发力高增长伺服电机业务，推进事业部改革布局投资

    公司在高性能钕铁硼领域处于行业前列，同时也积极推动稀土永磁的下游延伸。行业内领先进入磁组件领域，生产高品质直线电机定子、高速精密转子、拼接磁环等产品；还积极研发伺服电机等产品，并在注塑机、数控机床等设备制造方向推广。公司伺服电机产品2014-2016 销量复合增速达到74.81%，预计在需求持续向好背景下降保持高速增长态势。此外公司将持续推进事业部制改革；并持续布局新材料、伺服控制等投资机会。

    受益稀土涨价，维持“增持”评级

    当前稀土供给端改革执行力度空前，供不应求格局基本确立；9-10 月短期的价格回调，我们认为是由于历史囤积的庞大库存在收储停滞后压制了价格，待库存降至合理水平又将迎来价格回升，利好公司磁材业务；同时考虑到公司投资业务收入不确定性强，暂时按5 年算数平均值估算。预计2017-2019 年营收为18.29/22.47/28.55 亿元，归母净利润4.04/4.62/5.23亿元，考虑到公司下游传导相对顺畅并有原料库存优势，我们按照2017年归母净利润给予28-30XPE，对应目标价20.31-21.76 元，“增持”评级。

    风险提示：稀土价格波动过大、新能源磁材增量不及预期。