投资建议

    我们下调宁波韵升评级至中性。理由如下：

    1H2018 业绩不及预期：1H18 营业收入10.2 亿元，同比增加22%；归属母公司净利润5486 万元，同比下降66%，对应每股盈利0.05 元，低于我们预期，扣非后归母净利润6253 万元，同比下降44%，主要是由于毛利率同比减少11.5ppt、研发投入增加及补贴收入减少。2Q18 单季度公司营业收入5.8亿元，同比增加27.5%，归母净利润3489 万元，同比下降57%，环比增加75%。1H18 公司经营活动现金流虽然同比改善，但仍然为-4209 万元，此外管理费用同比大幅增加38%，管理费用率提高1.7ppt，主要由于研发支出同比上升。

    新能源汽车相关业务面临压力。1-7 月国内新能源汽车产销50.4 万辆和49.6 万辆，同比增长85%和97%，7 月份产销量为9 万辆和8.4 万辆，同比增长54%和48%，维持较快增长。不过，在新能源汽车行业由补贴向消费驱动转型过程中，产业链各环节盈利短期存在一定调整压力。公司最新坯料产能为1 万吨/年，在当前下游行业背景下钕铁硼销售面临一定压力。1H18 公司毛利率同比大幅下降也部分反映了这个因素。

    稀土供应偏宽松，价格缺乏上涨动力。1H18 国内稀土价格受到环保督查的支撑，但海外有轻稀土项目陆续投产并流入国内，近期价格小幅回落。展望未来，我们认为稀土供应相对宽松，在需求没有明显起色的情况下，价格缺乏上涨动力，公司的经营表现缺乏利好因素。

    我们与市场的最大不同？新能源汽车维持高速增长，但稀土永磁行业整体盈利可能面临调整。

    潜在催化剂：稀土价格变动、新能源汽车销量增速变化。

    盈利预测与估值

    基于以上原因，我们下调2018/19 年盈利预测51%/48%至0.15/0.17元。当前公司股价对应38x/33x 2018e/2019e P/E，下调公司评级至中性。公司5 月转增股本，我们目标价自动调整为13.9 元。考虑到公司业务改善尚需时日，我们下调公司目标价53%至6.5 元，对应43x/38x 2018e/2019e P/E，较当前股价有14%上涨空间。

    风险

    需求不及预期。稀土价格超预期下跌。