2018 年业绩和预告一致

    宁波韵升公布 2018 年业绩：营业收入20.3 亿元，同比增加7.4%，归母公净利润8933 万元，同比下降78%，对应EPS 0.09 元，扣非后归母净利润5784 万元，同比下降80%，和预告一致，非经常性损益包括3437 万元政府补助。2018 年公司业绩同比下降主要由于主营产品单位成本增加、投资收益减少及补贴收入减少。公司2018 年计划分红0.1 元/股，派息率约为111%。

    评论：1）2018 年综合毛利率同比下降9.8ppt 至19.6%，其中钕铁硼板块毛利率减少10.0ppt 至21%，伺服电机板块毛利率减少10.1ppt 至14%，其他业务减少11.5ppt 至10.2%。2）产销量：钕铁硼提升，伺服电机减少。2018 年钕铁硼产量/销量同比增加10.0%/10.2%至4028 吨/3997 吨，伺服电机产量/销量同比下降15%/13.5%至1.6 万台/1.6 万台。3）2018 年投资收益+公允价值变动收益同比减少1.7 亿元。4）2018 年管理费用同比增加20%至1.6 亿元，主要由于职工薪酬增加1926 万元。5）2018 年财务费用同比减少65%至2149 万元，主要由于汇兑损失同比减少4128万元。6）2018 年经营活动现金流同比增加3.3 亿元至2.0 亿元。

    公司也公布了1Q19 业绩，营业收入3.6 亿元，同比-17%，环比-26%，归母净利润1.06 亿元，同比/环比+4.3x/+3.4x，主要由于投资收益+公允价值变动收益同比/环比+1.2 亿元/+1.6 亿元。

    发展趋势

    稀土基本面有望改善。未来缅甸稀土进口可能受限，有望改善国内稀土供应过剩格局，重稀土相对更为受益。

    回购彰显信心。截至4 月8 日，公司累计回购696 万股，占总股本0.70%，金额4472 万元，一定程度彰显对业务前景的乐观。

    盈利预测

    考虑到1 季度的实际盈利，以及调整其他假设（图表3），我们将2019/20 年盈利预测上调48/53%到0.13/0.13 元。

    估值与建议

    公司股价对应1.4/1.4x 19/20e P/B，维持中性评级，将目标价上调18%到6.5 元，对应1.4/1.4x 19/20e P/B，基本与股价持平。

    风险

    稀土价格大幅下跌；新能源汽车增长不及预期。