事件：18 年归母净利润同比下滑78.42%，低于预期

    公司披露2018 年报，18 年实现营收20.26 亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润0.89 亿元，较上年同期减78.42%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比减少80.20%，低于预期；主要由于主营产品的单位成本上升，投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019Q1 营收同比减少17.31%；归母净利润1.06 亿元，同比增加433%，系Q1 金融资产公允价值收益达1.54 亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升，但制造业盈利水平下行短期内难以扭转，且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测，预计19-21 年EPS 为0.23/0.24/0.27 元，维持“增持”评级。

    制造业行业竞争加剧盈利水平下行，投资收益减少0.89 亿元

    18 年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑，主要由于：1）行业竞争加剧成本抬升，制造业整体毛利率水平降低9.66pct，期间费用率增加5.34pct；2）18 年投资收益0.61 亿元，相比17 年减少1.57 亿元；原有投资预测按照18H1 收益翻倍假设为1.50 亿元，导致盈利预测出现偏差。

    钕铁硼行业集中进一步提升，需求端深耕消费和电机领域

    18 年钕铁硼营收17 亿元，同比增加13%，毛利率持续降低，同比减少9.85pct。源自公司17Q4 稀土采购价处于高位（百川资讯，氧化镨钕17Q4均价37 万/吨，17Q1、Q2 均价34、33 万/吨），导致18H1 原料平均成本提高，而磁材售价回落；18H2 受11-12 月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨；且磁材产业供大于求加剧行业竞争。18 年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势，部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少，我们预计行业集中度正在提升。需求端，公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场，销量明显提升。

    伺服电机业务：工控下游需求不振，竞争加剧盈利水平下行

    电机：18 年营收75 亿元，同比减少24%，毛利率同比降低10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振，竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。18 年工控自动化行业出现较大调整，主要受下游OEM 市场需求下滑的影响，其中机床、电子、EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。18 年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    鉴于当前制造业需求不振，我们下调19-21 年电机销量增速和投资收益假设。预计18-20 年营收22.88/25.81/28.66 亿元（19-20 年前值26.11/29.19 亿元），归母净利润2.27/2.37/2.64 亿元（19-20年前值2.64/3.54 亿元），19 年磁材企业Wind 一致预期PE 均值42X；公司磁材和电机业务需求不振，投资业务收入不确定性强，我们按照19 年归母净利润给予30-32XPE，目标价6.90-7.36 元（前值摊薄5.95-6.34 元）；维持“增持”评级。

    风险提示：稀土价格波动过大；下游需求不达预期；投资收益不达预期。