3Q20 扣非业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入17.2 亿元，同比+27.7%；归母净利润1.41 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比+199.37%，1-3Q20 扣非净利润5,909 万元，同比+142.82%。其中3Q20 单季度实现营收7.28亿元，同比/环比+35.7%/+20.5%，归母净利润6,163 万元，环比-39.4 %，同比扭亏为盈，扣非净利润4,825 万元，环比+962%，同比扭亏为盈。

    　　评论：1）3Q20 综合毛利率23.2%，环比+6.3ppt，同比+3.2ppt，1-3Q20 公司综合毛利率为19.2%，同比+1.3ppt。2）3Q20 期间费用率17.5%，同比+2ppt。其中，营业/管理/研发/财务费用率3.2%/7.0%/5.5%/1.8%，分别同比+0.4ppt/+0.1ppt/-0.2ppt/+1.6ppt。

    　　3）3Q20 投资+公允价值变动净收益3,608 万元，环比-70.4%，去年同期净亏损800 万元，1-3Q20 投资+公允价值净收益1.58 亿元，同比+10.4%。

    　　发展趋势

    　　钕铁硼永磁材料销量好转，移动终端及电机应用需求提升。公司烧结钕铁硼永磁材料主要用于消费电子、声学等领域，据艾媒咨询数据，2020 年中国TWS 无线耳机销量将超三千万件。同时，全球新冠肺炎疫情带动对自动化设备和伺服电机的需求增长，细分市场增量明显。

    　　稀土价格中枢上移，新能源车需求端增长亮眼。截至10 月22 日，氧化镨钕价格为29 万元/吨，3Q 均价32 万元/吨，环比/同比+17.9%/+0.6%，截至10 月22 日，氧化钕价格为31 万元/吨，3Q均价32 万元/吨，环比/同比+18.1%/+5.3%。据乘联会数据，截至9 月中国新能源汽车销量已连续3 个月实现环比正增长，9 月同比增幅达到67.7%，我们认为4Q20 终端消费将持续恢复，需求逐步释放，或对稀土价格形成支撑。同时，受益汽车新能源的需求，粘结磁体在汽车、高效节能电机领域的需求有望增加。

    　　2020 年股权激励计划完成，为公司业绩提升带来激励。2020 年9月7 日，公司完成了2020 年股票期权激励计划的登记工作，最终登记的股票数量为1,730 万份，行权价6.37 元/股。此次计划的实施有助于完善公司员工激励机制，为业绩增长提供激励。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游终端需求有所改善，我们上调2020/2021 年净利润82.3%/147.7%至1.95 亿元/1.61 亿元。当前股价对应2020/2021 年30.6 倍/37.1 倍市盈率。考虑稀土价格不确定性，我们维持中性评级和6.80 元目标价，对应34.5 倍2020 年市盈率和41.7 倍2021年市盈率，较当前股价有12.6%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；稀土价格不及预期。