2020 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营业收入24 亿元，同比+23%；归母净利润1.78 亿元，同比+576%，对应每股盈利0.18 元；扣非归母净利润0.68 亿元。4Q20 公司营业收入6.79 亿元，同比+13.4%，环比-6.7%；归母净利润0.36 亿元。2020 年业绩基本符合我们预期。

    　　2020 年公司主营业务经营良好，盈利能力提升显著。公司毛利率21.2%，同比+3.7ppt。营业利润率/净利润率分别大幅增长7.7ppt/6.1ppt 至9.3%/7.4%，且各项费用率保持平稳，反映公司业务运转效率较高，盈利能力显著增强。

    　　非经常性损益构成公司业绩增长重要动力。公司2020 年非经常性损益合计约1.1 亿元，其中持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动收益和投资收益合计约1.4 亿元。

    　　2020 年公司钕铁硼和伺服电机业务产销增长稳定。钕铁硼产量/销量4556/4484 吨，同比+14%/+10%；伺服电机产量/销量18431/18749 台，同比+28%/+32%。

    　　2020 年经营活动现金净流出2100 万元。由于公司存货增加较多，导致净营运资本显著增加。结合公司过去的产销情况，原材料、产成品长期积压的概率不高，因此我们认为公司的经营活动仍保持健康，经营活动现金流量净额有望回正。

    　　发展趋势

    　　公司调整业务结构，专注并做强主业。根据公司公告，公司拟剥离伺服工控业务，并收购参股子公司宁波韵升电子元器件技术有限公司的剩余全部股权。我们认为此举能够帮助公司专注核心业务，充分整合公司资源，发挥业务间的协同效应，有利于强化公司主业的竞争优势，改善持续经营能力和整体盈利水平。

    　　公司积极响应新能源、消费电子等领域的快速发展，扩产有序进行。根据公司公告，公司已立项利用自有资金扩充7000 吨产能，并新增10 条全自动表面防护生产线，均计划于2022 年底达产。

    　　下游需求提升，钕铁硼磁材价格仍有一定支撑。2020 年氧化镨钕均价31 万元/吨，1H20/2H20 均价27.4/34.4 万元/吨，呈现明显的上升趋势。截至2021 年4 月7 日，氧化镨钕已升至57.3 万元/吨，由于需求持续扩张，我们预计稀土和磁材价格仍有一定支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年盈利预测1.61 亿元,引入2022 年盈利预测1.86亿元。当前股价对应2021/2022 年43.6 倍/37.7 倍市盈率。维持中性评级，考虑到公司磁材业务增长前景较好，我们上调目标价13.2%至7.70 元，对应47.3 倍2021 年市盈率和41.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有8.6%的上行空间。

    　　风险

    　　钕铁硼磁材价格下行。