事件：2022 年3 月15 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收37.54 亿元，同比增长56.5%；归母净利润5.18 亿元，同比增长191.5%；扣非归母净利3.56 亿元，同比增长426.4%。2021Q4，公司实现营收11.56 亿元，同比增长70.2%、环比增长16.3%；归母净利润1.44 亿元，同比增长295.7%、环比增长6.4%；扣非归母净利0.89 亿元，同比增长949.9%、环比增长8.6%。

    业绩符合此前预告。

    2021 年营收同比增长56.5%，归母净利同比增长191.5%。营收拆分来看，新能源汽车领域营收超7 亿元，同比增长超过350%，营收占比达21%，为增速最快的领域；公司的传统强项消费电子领域营收超10 亿元，同比增长超过25%，营收占比达30%；工业应用领域营收超15 亿元，同比增长超36%，营收占比达45%。产品结构的变化带动毛利率同比增加3.6pct 至26.26%。从产销量来看，钕铁硼成品销量同比大增72.75%至7746 吨，或为利润增长的主要原因。

    2021Q4，公司实现归母净利1.44 亿元，环比+863 万元。变动较大的两个因素在于公允价值变动收益环比增3.04 亿元，其他/投资收益环比减少2.83亿元，原因是公司持有大洋电机约1700 万股股份，为大洋电机前十大股东，三季度曾进行了减持，获得了一定投资收益。其他的增利点在于毛利（+3520 万元）、所得税（+2017 万元），毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁钢产量的增长；其他减利点在于营业外利润（-4007 万元）、减值损失（-2455 万元）、少数股东损益（-192 万元）、费用和税金（-177 万元）。

    从费用率来看，销售和管理费用率持续下降，研发费用维持较高水平。Q4 销售费用率为0.9%，管理费用率为3.2%，财务费用率为1.3%，环比分别变化-0.8pct/-0.7pct/+0.4pct，Q4 研发费用为6272 万元，研发费用率为5.4%，仍然维持在较高的位置，通过研发投入扩充产品品类，提高产品附加值，增厚利润。

    专注磁材业务主业，弱化投资和电机业务，充分受益于钕铁硼磁材行业景气。

    公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向，产品及客户均相对高端。2018 年后公司逐步收紧投资业务，2020 年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，同时规避与客户的竞争关系。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员，激发团队活力。

    投资建议：公司目前具备年产钕铁硼坯料1.2 万吨的能力，预计2022 年底公司将具备2.1 万吨的产能，产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。预计公司2022-2024 年将实现归母净利6.69、7.77 和9.77 亿元，EPS 分别为0.68、0.79 和0.99 元；对应3 月15 日收盘价的PE 分别为16、14 和11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期等。