投资逻辑

    聚焦高性能钕铁硼发展。

    20 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为90%以上。22 年2 月公司拟募投10.8 亿用于建设包头1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9 万吨、3.4 万吨。

    财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4 万元）均位于行业首位；吨制造成本下降3.2 万元。

    新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计25 年全球高性能钕铁硼需求25.1 万吨，4 年CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25 年分别提升8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计22 年氧化镨钕供需缺口0.84 万吨，25 年缺口将扩大至1.5 万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。

    21 年三大下游营收占比：新能源车22%、消费电子31%、工业应用47%。

    1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电子：巩固优势，保证份额。公司VCM 磁钢全球市占率30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与iPhone 深度绑定。3）工业应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。

    盈利预测&投资建议

    预计公司22-24 年归母净利润5.42 亿元、6.46 亿元、7.31 亿元，EPS 为0.55 元、0.65 元、0.74 元，PE 为19 倍、13 倍、11 倍。给予22 年27 倍PE，对应目标价14.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。