2022 年一季度公司扣非后归母净利润同比近翻倍增长，环比稳中有进，随着新能源汽车、风力发电、工业电机等下游需求持续增长，我们预计2022 年公司有望在稀土永磁行业景气周期中充分受益，利润水平有望逐季提升，维持公司目标价20 元，维持“买入”评级。

    公司2022 年第一季度扣非后归母净利润同比近翻倍增长。2022 年第一季度，公司实现营收12.01 亿元，同比增长77.27%，实现归母净利润0.74 亿元，同比增长14.11%，扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长94.1%，环比增长约3%。收入和利润的大幅增长主要是由于公司高性能钕铁硼产品的销量提升及原材料价格的顺利传导。非经常性损益主要来自公司持有大洋电机企业股票价格下跌带来的公允价值变动损失，约0.46 亿元。

    新能源汽车领域需求旺盛，助力盈利能力持续提升。2022 年第一季度，新能源汽车渗透率持续提升，公司下游客户现已覆盖市场主流的大部分车型，市占率进一步提高，新能源汽车领域的高性能钕铁硼材料实现销售收入2.38 亿元，同比增长239%。公司通过技术进步和管理优化，保持住传统市场的优势，消费电子领域的高性能钕铁硼材料实现销售收入4.10 亿元，同比增长45%。公司持续加大工业电机、风电、变频空调等应用领域的拓展力度，工业及其他应用领域的高性能钕铁硼材料实现销售收入4.11 亿元，同比增长77%。下半年是新能源汽车及消费电子等下游应用的传统旺季，公司盈利水平有望逐季提升。

    产能扩张稳步推进，稀土价格或持续顺畅传导。报告期内，公司审议通过了“包头韵升科技发展有限公司年产15000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目”，该项目将主要用于配套新能源汽车、风力发电、工业电机等下游领域的市场需求，我们预计公司2022 年全年可实现高性能钕铁硼毛坯19000 吨/年的生产能力，产能环比2021 年增长约60%。今年2 月工信部、自然资源部下发2022 年第一批稀土总量指标控制计划，总量上按需投放，供需基本面或支撑稀土价格高位运行，结合公司持续推进的大产业、大客户战略，公司稀土原材料价格有望持续顺利向下游传导，产销量的增长或助力业绩持续增厚。

    风险因素：宏观经济波动；稀土原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期。

    投资建议：我们预计2022 年公司有望在稀土永磁行业景气周期中充分受益，利润水平或将逐季提升，维持公司2022-2024 年归属母公司净利润预测分别为6.51/9.43/12.42 亿元，对应EPS 预测分别为0.66/0.95/1.26 元。根据公司所属行业、业务结构、下游消费相似性等维度，我们选取金力永磁、大地熊和有研新材作为可比公司，当前股价下可比公司2022 年PE 均值约为25 倍，参考稀土永磁行业可比公司平均估值水平并结合绝对估值结果，维持公司目标价20.00元/股（对应2022 年30 倍PE），维持“买入”评级。