1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营业收入26.86 亿元，同比-16.2%；归母净利润-1.87 亿元，同比-177.8%。2Q23 实现营业收入12.55 亿元，同比-37.4%，环比-12.2%；归母净利润-2.06 亿元，同比-223.7%，环比-1186.9%。由于稀土及磁材价格下跌超预期，公司业绩低于我们预期。

    　　稀土磁材价格下滑，存货计提资产减值准备，导致公司业绩大幅下降。一是1H23 稀土磁材行业供需宽松，稀土磁材价格持续下滑。据亚洲金属网，1H23 氧化镨钕均价同比-40%，2Q23 氧化镨钕均价同/环比-47%/-27%；1H23 钕铁硼50H 均价同比-29%，2Q23 钕铁硼50H 均价同/环比-36%/-20%。二是原材料及磁材价格下滑，导致1H23 公司计提资产减值准备1.72 亿元，同比增加1.28 亿元；2Q23 计提1.66 亿元，同比增加1.18亿元，环比增加1.59 亿元。

    　　聚焦新能源车、消费电子和工业应用三大领域，新能源车磁材业务实现持续增长。据公告，公司1H23 在新能源汽车、消费电子、工业应用三大领域分别实现磁材销售收入9.27/5.1/9.48 亿元，同比分别+54%/-46%/-14%。

    　　发展趋势

    　　深耕稀土磁材市场，凭借强大的技术实力和优质客户资源实现产能稳步扩张。据公告，公司是国内最早一批进入烧结钕铁硼磁材行业的企业之一，产品应用覆盖国内主要新能源车品牌，是全球智能3C 电子巨头的主要磁材供应商。产能扩张方面，据公告，公司目前已形成年产2.1 万吨高性能钕铁硼的生产能力，包头1.5 万吨高性能稀土永磁智能制造项目正按计划实施。

    　　静待下游需求复苏及旺季到来，公司业绩有望迎来改善。展望2023 年下半年，我们认为，国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、电子、家电等领域需求复苏，机器人应用加速落地为稀土永磁需求再添增长极，叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量，稀土价格有望结束磨底期迎来上行。我们认为，公司作为高端磁材行业头部企业，有望享受较高的行业壁垒，成本传导较为顺畅，有望实现产销双旺和存货重估，迎来业绩拐点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于稀土磁材价格下滑，我们下调2023/2024 年净利润14.4%/15.4%至3.22/4.38 亿元，当前股价对应2023/2024 年25.4/18.7 倍市盈率。维持中性评级，由于公司业绩短期承压，下调目标价15.3%至8.66 元，对应2023/2024 年30/22 倍市盈率，较当前股价有17.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，产能扩张不及预期。