投资亮点:
我们首次覆盖五洲交通,给予“推荐”的投资评级。公司位处广西,将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中,收费公路主业不仅具备费率上调的可能,并且将于2012 年迎来路网贯通效应;地产业务将于未来两年结算,带来确定性强的盈利高增长;物流业务逐步进入正轨,公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备,长期盈利增长值得期待。
收费公路业务看提价和路网贯通:如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平,盈利增厚约25.1%。2012 年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,带来0.8 亿新增利润并带动公路业务盈利较2011 年提升42%。公路主业盈利2012~2013 年将达到每股0.51 元和0.61 元。
房地产业务2011、2012 全面释放盈利:目前公司五洲国际项目已经预售70%,金桥市场摊位亦已完成预售计划,均将在2011 年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012 年分别确认每股0.36 元和每股0.20 元的盈利,相当于当年盈利的43%和23%。
物流业务2011 年将全面拓展,公司亦将借此扩大土地储备:金桥农产品批发市场将于2011 年中之前开园;中越2011 年关税将出现进一步下降,凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模,我们看好五洲交通物流业务的发展,预计未来会有更多类似项目的出现。
财务预测:
保守假设所得税率由2010 年的9%上升至25%,预计公司2011、2012 年净利润将分别达到每股盈利0.83 元和0.85 元。如果税收优惠延续,则有13%~21%的上调空间。
估值与建议:
不考虑提价因素,公司2011、2012 年市盈率仅有8.9 倍和8.7 倍,分别低于行业平均水平35%和33%,“推荐”,目标价12.68 元。如果公司按照以前的方案完成定向增发,将摊薄盈利17%,但可以通过潜在的提价有效对冲。
风险:
地产项目结算和路网贯通效应弱于预期,增发摊薄盈利。