投资要点

    公司业绩符合预期，盈利实现高增长

    公司公布2010 年年报：实现营业收入3.58 亿元，同比增长49.02%；归属母公司所有者的净利润2.14 亿元，同比增长49.86%；每股收益0.38 元，同比增长35.71%。2010 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1.10 元（含税）。

    路产规模和资产质量显著改善，未来各路段车流量走势各异

    2010 年公司以自有资金收购了集团的坛百高速，公司经营里程合计由227 公里增长至415 公里，高速公路里程由29 公里增长至217 公里，路产规模和资产质量显著改善。坛百高速是广西沿海港口及粤港澳地区的出海通道，建设成本低，受益于路网贯通，坛百高速车流量保持较快增长，将成为公司主要的盈利来源；公司原有路段平王路、金宜路、南梧路则将保持稳定增长；而岑罗高速由于刚刚建成通车，并且与之相连的广东境内高速公路处于停滞状态，预计未来两年岑罗高速均将处于亏损状态。

    多元化投资迎来收获期，未来几年业绩将大幅度增加

    公司除了做大做强公路主业外，还稳步推进多元化投资经营，公司独资开发的五洲国际地产项目和金桥农批市场一期均在2011 年结算，使得2011 年业绩增长幅度较大，预计房地产项目2011、2012 年分别贡献EPS 为0.38 元、0.22元。公司的物流业务长期受益于东盟自由贸易区的推进和北部湾经济区的发展。

    公司享受9%的所得税税率优惠政策到期，我们认为维持优惠税率可能性较大

    公司2008 年至2010 年享受西部大开发和北部湾经济区税收优惠政策，按9%的税收征收企业所得税，2011 年面临所得税调整的风险。但是根据2010 年7月举行的西部大开发工作会议上的指示，对西部地区属于国家鼓励类产业的企业，仍减按15%税率征收企业所得税。我们认为维持优惠税率可能性较大。出于保守起见，我们目前假设公司从2011 年开始执行25%的所得税率。根据测算，若减按9%的税率计算，将增厚2011 年EPS 约0.16 元。

    公司业绩高速增长，估值低，首次给予“强烈推荐”评级

    鉴于公司路产规模和资产质量显著改善，业绩高速增长，在高速公路板块，公司较有成长性和吸引力，首次给予“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.74 元、0.85 元和1.01 元，对应3 月1 日7.35 元的收盘价对应市盈率为9.9 倍、8.6 倍、7.3 倍。给予2011 年15 倍PE，目标价11.1 元。