公司估值合理，多种利好尚待落实，维持“推荐”评级保守估计，公司按一季度计算的年化EPS 为0.44 元；同时考虑坛百高速2 亿美金贷款产生的汇兑收益，预计贡献EPS0.12 元。 由于物流业务基本不贡献利润，所以我们认为公司公路业务2011 年EPS 可以达到0.56 元，按公路行业2011 年平均12 倍PE 计算，对应股价6.72 元；另外，公司今年金桥农批一期将确认结算，一期收入主要包括商铺销售收入和租金收入，共有商铺598 套，每套面积170 平左右，2010 年底已累计销售商铺412 套，获得金桥商铺预收预售款4.55 亿元；累计签订租赁合同360 套，按月租金水平约在30 元/平米计算，预计年租金收入0.22 亿元。

    金桥一期目前还有一些竣工验收工作未完成，预计下半年可实现交付，项目结算收益按交付比例进行确认，假设其中70%的商铺予今年完成交付，预计金桥项目可增厚公司EPS0.126 元。五洲国际总共561 套房，目前已预售467 套，其中100 多套等着按揭，2010 年底收到预收预售款3.14 亿元，计划今年国庆开始交房，假设今年按预售款的10%结算，预计五洲国际可增厚公司EPS0.014 元。按地产行业2011 年平均11 倍PE 计算，地产业务对应股价1.54 元。

    综上考虑，公司2011 年公路和地产业务对应股价8.26 元，与公司现有股价8.15 元基本相符。我们认为，公司后期存在多重估值驱动因素：（1）金桥二期1177 亩地若能顺利从政府手中获得，在提升公司未来收益的同时也增加了公司资产的潜在升值空间；（2）凭祥二期1200 亩地若能征收成功，可以模拟金桥农批的盈利模式进行运作，届时将提升万通国际物流公司的盈利水平，公司资产潜在升值空间也进一步提升；（3）结合西部加大开发的方针政策，所得税优惠延续；（4）优质路产的持续收购，把主业做大做强。

    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.70 元、0.86 元和0.90 元，对应PE 分别为11.7 倍、9.5 倍和9 倍，维持“推荐”评级。

    投资风险提示全国一二级公路收费逐步取消，涉及五洲交通的金宜路和南梧路，由于金宜路今年有望置换成南洛高速，所以影响主要集中于南梧路，由此增强了公司资产注入预期。