五洲交通今日公布2011 年中期报告，报告期内，公司实现营业收入7.87 亿元，同比增长314.68%；毛利率58.60%，较上年同期上升2.63%；营业利润率32.32%，较上年同期下降4%；实现归属于母公司所有者净利润1.79 亿元，同比增长166.95%；实现EPS 为0.32 元，比去年同期增加2 毛钱，其中二季度环比一季度增加1 毛钱。

    我们的评论如下：

    第一， 收入大幅增长得益于坛百高速并表和金桥一期商铺销售确认公司上半年收入比去年同期增加近6亿元，主要来自：（1）坛百高速并表，贡献收入约2.66亿元，占收入增量的45%；

    （2）金桥农批一期累计销售交易行铺位412套（含台湾交易区），二季度一次性确实销售款营业收入约3.49亿元，占收入增量的58%。

    第二， 利润率受财务费用和所得税率影响而下滑

    公司上半年毛利率较去年同期略有上升但营业利润率和净利率分别下滑4%和8%，原因如下：（1）公司贷款不超过12亿元收购坛百高速，使公司上半年财务费用较去年同期增加6391万元；（2）本公司税收优惠去年底到期，今年起一律按25%的税率缴纳企业所得税。

    第三， 坛百高速下半年靠汇兑收益提振业绩，明后年有路网贯通提供业绩保障

    坛百公司去年上半年与下半年的净利润分别为6168万元和13155万元，即下半年利润较上半年翻番，原因是公司账上有2亿美元建设贷款，人民币升值使公司汇兑收益大增。由于贷款到期日是2026年，所以我们预计随着人民币对美元汇率连创新高，坛百高速下半年净利润有望达到1.9亿元，环比上半年可增厚EPS0.13元。

    今年上半年，受益连接段百色至隆林高速公路通车，坛百高速上半年车流量同比增长19.12%，通行费收入同比增长14.17%；明后年公司将继续受益相关路网贯通带来的车流诱增效应，收入可持续平稳增长。今年年底，四川境内的雅安-西昌高速公路以及云南境内的石林-锁龙寺高速公路将全面通车，从成都经攀枝花、昆明、南宁到北部湾下水的物流主通道将被打通，由于坛百高速是这一线路中广西部分的重要一段，过境车流量进一步得到提升；2012 年底，与坛百高速相接的百色至靖西、靖西至那坡高速公路将竣工通车，届时借助德保、靖西、那坡3 个百色边远山区丰富的旅游和矿产资源，旅游资源和商业资源的开发将增加坛百高速的车流量。

    第四， 多元化布局支撑业绩稳定增长，给予公司“谨慎推荐”评级

    五洲交通可以说是高速公路行业里多元化发展的代表，可以说，公路行业未来的发展出路就是寻求和扩展多元化。五洲交通现有凭祥物流园、金桥农批市场、五洲国际、钦州市政基础设施代建、危旧房改造、小额贷款等多个项目，持续为公司业绩提供支撑。

    我们预计，公司2011-2013 年EPS 分别为0.70 元、0.78 元和0.86 元，对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍，考虑估值当前处于合理区间，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：金桥二期后续拿地情况低于预期。