净利润同比增长3%。2012年上半年，公司实现营业收入18.48亿元，同比增长134.9%，其中通行费收入4.65亿元，同比增长18.9%，物流贸易收入11.03亿元，增长了29.8倍，贸易增长是收入增长的主要原因，房地产销售收入2.73亿元，去年同期没有该项收入；营业利润为2.50亿元，同比下降1.8%；实现归属母公司所有者净利润1.82亿元，同比增长3.0%；每股收益为0.22元。

    通行费收入同比增长18.9%。上半年通行费收入为4.65亿元，同比增长18.9%，其中核心路段坛百路收入同比增长25.5%，是通行费增长的主要动力，岑罗路收入1121万元，同比增长36.4%；收费公路业务毛利率为72.6%，比去年同期下降1.3个百分点。

    五洲国际项目贡献业绩增量。公司五洲国际房地产项目按期交房，与上年同期相比增加房地产业的收入约2.73亿元，相应产生营业利润约1.45亿元、归属于母公司股东的净利润约1.08亿元，分别占当期公司营业利润的57.9%、归属于母公司股东的净利润的59.0%。预收账款为2.36亿元，下降了48.0%，主要是五洲国际项目结算所致，未来仍将有部分收入阶段。

    财务费用增长是拖累公司业绩增长的重要原因。今年上半年如果剔除五洲国际的影响净利润为0.74亿元，去年同期如果剔除农批市场的影响净利润为1.1亿元，公路主业的盈利较大幅度下降，主要是由于财务费用的大幅增长。报告期内，公司财务费用为1.45亿元，同比增长94.5%，主要是由于中期票据利息及坛百公司出现汇兑损失所致。

    2012年公司净利润主要增量是房地产业务结算。整体来看，公司收购前收费公路业务盈利提升有限，坛百高速公司今年由于汇兑收益减少盈利也会下降，另外新路岑罗高速可能还将持续亏损。去年公司净利润增量部分来自农批市场业务的结算，而今年则主要依赖房地产业务结算。未来增加利润的主要项目有：金桥农批二期、小额贷款公司、田阳美壮锦绣壮乡项目、大阪一区、新竹小区旧城改造项目

    维持公司“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35元、0.38元、0.49元，对应动态市盈率分别为11.0倍、10.2倍、7.8倍，剔除地产业务后公司估值处于行业较高水平，考虑到公司多元化发展空间广阔，我们维持公司“增持-A”投资评级,6个月目标价4.2元。

    风险提示：房地产结算低于预期；新路盈利持续低于预期。