投资要点：

    五洲交通212年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为18.5 亿元、2.5 亿元和1.8 亿元，分别同比增长135%、下降1.8%和增长2.4%。实现每股收益0.22 元，业绩符合预期。

    物流贸易增收、房地产增利。上半年通行费收入4.7 亿元，同比增18.9%，核心路产坛百收入同比增25.5%，延续良好增长态势。物流贸易收入11亿元，同比大增298 倍，收入占比60%但净利润极少。房地产五洲国际项目新确认收入2.7 亿元，贡献净利润1.1 亿元，占比59%。另一方面，去年同期净利润0.7 亿元的物流地产板块本期无销售收入。

    财务费用负担仍较重。上半年营业成本13.4 亿元，同比增313%；由于物流贸易业务盈利能力低，公司综合毛利率同比降31.3 个百分点至27.3%。

    为满足多项业务扩张的资金需求，多元化融资渠道使得资产负债率持续高达71%；叠加汇兑损失，上半年财务费用同比大增94%达到1.5 亿元。销售及管理费用略微下降，三项费用率同比降7 个百分点至11.5%。

    稳步推动多元化经营。上半年出资8500 万元合资设立利和小额贷款公司，实际控股85%；出资2 亿元参与“五洲.锦绣壮乡”旅游地产项目开发，实际控股60%；出资5000 万元参与投资中信滨海新城项目，参股比例10%；出资2.1 亿元拍得钦州市白石湖片区地块，土地使用面积252 亩。

    上述项目稳步推进将为公司提供新的利润增长点。

    维持“谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和公路板块内比较优势，预测公司2012-14 年EPS 分别为0.36、0.43 和0.51 元，目标价4.67 元，对应12 年13X 市盈率。