2012Q3净利润增长62%，超出我们预期。前三季度，公司实现营业收入30.3亿元，同比增长163%，归属于上市公司股东净利润2.6亿元，EPS 0.31元，同比增长15%。其中，三季度实现净利润7800万元，同比增长62%，超出我们预期，主要原因是地产业务结算进度超出我们预测。

    物流贸易收入占比继续提升至63%。公司前三季度收入高速增长163%，环比上半年增速135%继续扩大28个百分点。其中，物流贸易收入达19亿元，占公司总收入比例达63%。公司自2011年下半年开始大力培育物流贸易业务，收入也因此大幅增长。从目前经营情况看，公司物流贸易业务毛利率仅为1.3%，几乎不贡献利润。

    地产项目是业绩略超预期的主因。报告期内，公司五洲国际房地产项目按期交房，前三季度预计增加净利润超过1.3亿元，约占净利润的50%。由于五洲国际项目尚余约30%未完成结算，预计四季度和明年将持续贡献地产业务收入。

    受小客车免费通行影响，预计四季度业绩增速下滑。公司主要路产均位于广西省，外向型不明显，通行费收入也因此并未受宏观经济较大影响。公司前三季度通行费收入增长超过15%，主要增量来自公司2010年底收购的坛百路。受“十一”期间小客车免费通行政策影响，预计公司四季度单季利润增幅会因此下滑3-4个百分点。

    风险因素：公路收费政策调整、房地产市场低迷、金桥市场招商持续低于预期

    盈利预测、估值及投资评级：公司前三季度利润增长略超预期，主要来自地产结算因素影响。考虑到节假日小客车免费通行政策影响，预计公司四季度业绩增速会有所下滑。我们维持2012-14年公司EPS分别为0.34/0.36/0.42元/股的预测，对应A股PE估值为10.9/10.2/8.9X。考虑到公司多元化发展有望取得突破，维持“增持”评级。