报告摘要：

    净利润同比实现翻番。2011年上半年，西南证券实现营业收入8.2亿元，同比增长44%；实现净利润3.4亿元，同比增长108%；每股收益为0.14元。西南证券上半年业绩同比增长较多的原因在于投行业务及自营业务收入的大幅增长。

    佣金率下滑致使经纪业务收入减少。公司2011年上半年实现经纪业务收入3亿元，同比下降17%。上半年公司的经纪业务交易量同比增长15%,市场份额同比增长了6.21%，收入的下滑主要由于佣金率同比下降超过30%。2011年中期末，公司营业部数量达41家，和去年同期比增加4家。

    投行业务挑大梁。公司上半年实现投行业务收入2.3亿元，同比增长125%，这是公司上半年业绩同比增长的重要原因。公司上半年主承销金额为123亿元，主承销金额的市场份额为0.81%，排名行业第17名，而去年同期的主承销金额市场份额只有0.24%，排名行业第36名。

    自营实现盈利。公司上半年实现自营业务收入0.7亿元，而去年同期自营业务亏损0.2亿元，自营业务的好转也是公司上半年利润同比增长的重要原因。需要指出的是，公司在今年1季度自营实现收入1.4亿元，由此可知公司2季度自营业务亏损约0.7亿元。期末公司权益类资产占净资本的比例为48%。

    费用率大幅下降。去年同期由于自营业务的萎缩以及经纪、投行等费用率较高的业务占比的上升，公司的费用率达到了65%；今年上半年公司的费用率出现了较为明显的下降，为49%。

    下调盈利预测，维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。基于半年报数据，我们下调了公司下调了自营业务收入，下调公司2011年、2012年的盈利预测至每股收益0.37元和0.36元。看好公司与国都证券重组事宜，维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。

    风险提示：公司与国都证券重组出现障碍；市场环境发生大的改变。