投资要点

    西南证券公布2011年半年报业绩，收入8.21亿元（同比增长44.34%），净利润3.35亿元（同比增长108.1%）。EPS 0.14元。期末净资产114.6亿元，较年初增长3.03%；期末净资本92.24亿元，较年初增长1.13%。每十股现金分红5.5元。

    上半年，公司经纪业务表现出色，市占率单季度环比上升，佣金率也应客户结构改变，环比略有提升。投行业务表现出色，收入贡献度达到历史最高值31%。预计2011、2012、2013年EPS分别为0.31、0.41、0.45元，给予推荐评级。

    分业务介绍

    收入结构及利润结构

    上半年， 经纪业务及投行业务的收入贡献度最高，合计达到80.55%。营业利润方面，经纪业务及投行业务的贡献度较高。（表格1-3）

    经纪业务：市占率及佣金率环比微增

    2011年上半年，经纪业务市场份额0.79%，较2010年全年上升5.87%；单季度来看，市场份额持续上升。上半年平均佣金率0.79 ‰，单季度佣金率环比上升，可能与客户结构有关。总体来说，公司佣金率与行业平均数接近。（表格4）

    自营业务：依旧走激进流派

    上半年自营业务收益0.7亿元，期末规模66.03亿元，收益率1.09%；考虑计入资本公积的公允价值变动，实际收益0.71亿元，综合回报率约1.1%(拟合)。截止6月末，持股占比高达58%，公司依旧维持激进的投资风格，这也导致公司盈利的波动性较大。公司在5月出现了亏损，也从侧面验证了这一判断。 (表格5)

    资产管理业务：保持稳定

    自有资产管理业务方面，上半年未发行新产品。目前仅有一个产品，发行规模合计16.55亿元。上半年营业收入0.16亿元,营业利润0.14。 (表格6，表格7) 参股基金公司方面，按权益比例计算，期末管理规模约211.94亿元，基金公司合计贡献净利润0.35亿元。与历年相比，收入及利润率相对稳定。（表格7）

    投资银行业务:表现突出

    上半年共完成11个项目，其中债券4个，50.5亿元；IPO4个，51.19亿元；再融资项目3个，21.31亿元。IPO项目中，2个为创业板项目，平均费率较高，达到4.09%。（表格8）

    费用率

    上半年费用率49.47%,基本持平。

    综合看来，西南证券上半年经纪及投行业务表现出色，自营业务依旧维持激进风格。预测2011、2012、2013年EPS分别为0.31、0.41、0.45元。维持推荐评级。（表格9）