事件：

    9月15日晚间，西南证券发布公告，公司拟以自有资金11.8亿元收购山西海鑫实业股份有限公司所持有的银华基金管理有限公司的20%的股权。本次投资前，公司持有银华基金29%的股权；本次投资后，公司将持有印花基金49%的股权，成为银华基金的第一大股东。

    观点：

    1．公司超常规发展迈出一大步，发展思路愈发明确。

    从2009年登陆资本市场开始，公司开始了一系列举措。回顾其发展之路，从2006年业务重组、2009年借壳上市、2010年定向增发、2011年吸收合并国都证券到最近的收购银华基金的股权，公司的超常规发展之路却是稳打稳扎，公司建立布局国际、面向全国和全面金融业务平台的发展思路愈发明确。

    2009年，公司借壳重庆长江水运上市，登陆资本市场，迈出超常规发展的第一步。为了解决超常规发展中的资金短板问题，公司于2010年定向增发，募集不超过60亿元的资金用于扩充资本金和营运资金，同时不断地完善业务格局，公司获得了直接投资、资产管理、融资融券和场外交易四块牌照并成立了直投子公司。8月15日，公司宣布以吸收合并的方式收购国都证券，在收购完成后，国都证券在创新业务以及在港业务极大地完善了公司的业务结构以及国内外的布局。本次收购银华基金20%的股权后，公司成为银华基金的控股股东，完善了公司在基金领域的布局，为公司建立全面业务平台的战略又迈出了重大一步。

    2．收购有助于完善公司全面金融业务平台的格局。

    公司当前获得了除了IB业务之外的全部业务资格，收购国都证券的事项完成后，公司将获得证券业务的全部牌照。目前经纪业务、投行业务和自营业务是公司营业收入的主要来源，资产管理业务开展于2010年，并获得快速发展，然而对于公司欲打造全面金融业务平台的战略来说，基金业务仍是公司业务中的一个较为薄弱的部分。当前上市的17家证券公司中，有14家持有基金公司股权，其中9家上市券商拥有控股的基金公司。此次收购之前，公司仅持有银华基金20%的股权，在基金业务领域竞争较弱，因此需要扩大在这一领域的竞争力。

    银华基金成立于2001年5月28日，并于2005年获得企业年金基金管理人资格，是国内9家首批获此资格的基金管理公司之一，也是目前少数同时拥有企业年金资产管理业务资格、境外证券投资管理业务资格、特定客户资产管理业务资格的基金管理公司之一，并四度荣膺"金牛基金公司"的称号。截至2010年12月31日，银华基金管理有限公司管理基金产品18只，资产管理规模855.46亿元，管理规模在行业排名第八。银华基金在业务领域的优势地位将为公司打造全面金融业务的平台提供有利条件。

    3．收购有助于扩大收入来源，平滑收入波动。

    基金公司的收入以基金管理费收入为主，相对于证券公司而言更加稳定。此次收购，一方面有助于扩大公司的收入来源，另一方面有助于平滑收入波动。

    2011上半年，经纪业务、投行业务、自营业务和资管业务在公司营业收入中的比重分别为45.9%、42%、9.8%和2.31%。经纪业务、自营业务和资管业务很大程度地受到二级市场波动的直接影响，当前获得稳定的收费型业务是证券公司业务拓展的方向之一。

    结论： 我们认为此次收购是公司超常规发展进程中迈出的一大步，公司建立布局国际、面向全国和全面金融业务平台的发展思路愈发明确。收购完成之后，公司将成为银华基金的控股股东，有助于弥补公司在基金业务领域的弱势地位，增强市场竞争力，完善业务布局。相对而言，基金公司的管理费收入比证券公司收入更加稳定，因此此次收购将为公司带来稳定的收入来源，也符合当前证券公司业务拓展的方向之一。

    银华基金2010年和2011年上半年的净利润分别为3.41亿元和1.2亿元，谨慎预计2011全年的净利润为2.5亿元，则收购20%的股权将带来约0.5亿元的净利润，增厚EPS约为0.015元。在年底收购国都证券和银华基金20%股权均获得通过并实现的前提下，我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.4元和0.52元，我们十分看好公司重组之后的成长空间和全面的业务布局所带来的收入增长空间，给予公司35倍PE，对应目标价为14元，相对当前股价仍有25%的的上升空间，故继续维持强烈推荐的评级。