事件评论

    第一，重组方案终获通过，现金选择权实施压力较小

    2012 年 1 月 9 日公司召开临时股东大会，审议通过了《关于西南证券股份有限公司吸收合并国都证券有限责任公司的议案》 。 就具体表决结果看，反对票在 200万股左右，仅占出席会议有表决权股份总数的 0.11%；根据公司公告，异议股东如果持续持有股份至增发实施时，将获得定增价格——即 10.78元的现金选择权，高于目前 8.79元的股价，但如果届时股价高于定增价格，那么现金选择权则失去意义。

    第二，合并后估值水平仍偏高

    不考虑合并，我们预计公司 2011年全年 EPS为 0.15元，对应 PE为 58.60倍；与此同时，截至 2011三季度末公司净资产规模为 112亿元，对应 PB水平为 1.82倍，在多元金融上市公司中 PE估值水平较高。

    若考虑与国都合并，则公司新增股本约 9 亿股（公司本次发行股票数量=未行使国都证券收购请求权的国都证券股东所持国都证券注册资本份额×5÷最终股票发行价格） ，增发后公司总股本达 32.23 亿股，EPS 约为 0.18 元，则合并后公司对应 2011 年 PE 水平为 48.33 倍；若假设公司合并后新增净资产 62 亿元（国都证券 2011 年 6 月末净资产规模为 62亿元） ，则合并后公司 PB水平为1.63倍。总体来看，合并后公司 PE和 PB水平均有所下降，分别为 48.33 倍和 1.63 倍，但在非银类上市中 PE估值处于较高水平，PB估值具有一定的优势。

    第三，投资评级与风险提示

    我们认为，随着近期多元金融板块的反弹和重组方案中关于现金选择权的安排，使前期公司股价表现相对突出，目前虽然现金选择权压力较小，但股价仍低于增发价格；从合并后公司的估值水平看，PE估值没有优势，PB估值水平尚可，对重组后公司的经营、业绩情况仍值得期待。鉴于目前的成交量向上弹性及公司的发展，维持“谨慎推荐”评级。