事件：西南证券2012年上半年实现营业收入7.05亿元，同比下降14.11%，归属于母公司的净利润2.82亿元，同比下降15.72%，对应EPS0.12元，其他综合收益1.57亿元。

    　　点评：

    　　上半年业绩同比下滑：西南证券2012年上半年实现营业收入7.05亿元，同比下降14.11%，净利润2.82亿元，同比下降15.72%，对应EPS0.12元，其他综合收益1.57亿元。经纪业务和投行业务收入的下滑是上半年净利润同比下降的主要因素。公司2012年上半年末每股净资产4.45元。公司二季度实现营业收入3.52亿，环比下滑0.21%，实现净利润1.22亿元，环比下滑24.02%，对应EPS0.05元，公司二季度业绩环比下滑的主要原因是业务及管理费用的上升。

    　　经纪份额与佣金率均下滑：公司2012年上半年实现经纪佣金净收入1.95亿元，同比下降34.49%。公司上半年股票基金市场份额0.77%，同比下降1.66%，其中二季度市场份额0.79%，环比提高7.23%。上半年股票基金净佣金率0.071%，同比下滑6.57%，其中二季度佣金率为0.069%，环比下滑6.17%。

    　　风格激进,权益投资比重较大：公司2012年上半年实现自营收益2.38亿元，同比增加237.89%，其中交易性金融资产及衍生工具实现收益1.94亿元，可供出售金融资产实现收益0.44亿元。公司期末自营规模67.48亿元，同比增加2.20%，自营规模占净资产的65.27%，其中股票投资占自营规模的48.97%，债券投资占31.56%，期末可供出售金融资产浮亏0.51亿。

    　　投行业务下滑明显：公司2012年上半年完成2单股权承销项目，募集资金27.65亿元;完成6单债券承销项目，募集资金67.75亿元。实现投行业务收入0.87亿元，同比下降62.76%。

    　　融资融券发展迅速：截至6月底，公司融资融券余额4.71亿元，市场份额0.77%，实现利息收入0.18亿元，收入占比2.58%。报告期末，公司受托管理资产规模为60.69亿元，上半年实现资产管理业务收入0.16亿元，同比下降4.38%。

    　　管理费用率下降：公司上半年业务及管理费3.16亿元，同比下降32.09%，主要原因是职工薪酬部分下降明显。管理费率由去年同期的56.6%下降到44.8%。

    　　维持中性评级。预计公司2012-2013年净利润4.80亿元以及6.39亿元，对应EPS0.21元及0.27元。目前公司股价对应2012年动态PE为41倍，静态PB2倍。给予公司8.94元目标价，对应2012年PE43倍，PB2倍，维持中性评级。

    　　未来面临不确定性：(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。