业绩简评

    公司13年上半年实现营业收入7.74 亿元,净利润3.04 亿元,同比分别增长9.66% 和7.77% , EPS0.13,但综合收益3.04 亿元,同比下滑31% 。其中2 季度单季实现营业收入3.62 亿元,环比下滑11.84%,净利润1.79亿元,环比增长26.98%,EPS0.07 。经纪和资管业务增长是公司上半年业绩增长的主要原因,尤其定向资管业务有显著突破。

    经营分析

    佣金率较1 季度企稳。公司上半年实现证券经纪业务净收入2.14 亿元,同比增长10% ;而2 季度单季为0.98 亿元,环比下滑14% 。公司上半年的股票基金净佣金率为0.064%,较1 季度企稳,但较去年同期的0.071%明显下滑;股票基金代理交易市场份额则相对稳定,较去年同期的0.77% 基本持平。

    自营债券投资规模明显提高。公司上半年自营业务收入(投资收益+ 公允价值变动损益)2.60 亿元,同比下滑7%; 2 季度单季自营收入1.57 亿元,环比增长53% 。公司期末总自营规模约98亿元,较1 季度末的79亿元有所提升,其债券投资规模占总自营规模已由年初的49% 提升至66% ,整体自营年化收益率约7%,期末可供出售金融资产仍有 0.44 亿元的小额浮亏,消化压力不大。

    承销收入保持增长。公司上半年实现承销业务收入0.96 亿元(不含保荐与财务顾问收入),同比实现正增长10% ,主要因为公司去年同期就无IPO项目,同时增发和债券承销有所增长。上半年公司共完成增发项目 2 个,融资总额13.70 亿元,债券主承销项目5 个,融资总额95亿元,核心债券承销市场份额由去年同期的0.86% 提升至1.35% 。目前公司IPO 已过会项目2 家,在会项目11家(剔除终止项目)。

    定向资管实现突破增长。上半年公司资产管理业务收入0.31 亿元,同比基本翻倍。集合方面,上半年公司新发1 只保证金管理产品和1 只创新小集合产品汇赢1 号,实现集合资管收入0.20 亿元,同比增长27% 。定向业务方面,公司上半年突破性增长,实现定向管理收入0.12 亿元,而去年同期该领域基本无收入贡献。

    两融利息收入占比提升至6%。截至2 季度末公司两融余额12.34 亿元,市场份额0.56% ,上半年公司实现两融利息收入0.47 亿元,营业收入占比由12年的3.25% 提升至6.08% 。

    成本费用率有所提升。上半年公司业务及管理费用3.89 亿元,较去年同期的3.15 亿元有所增长,营业费用率50% 较去年同期的45% 也有提升。主要是职工薪酬部分出现大幅增长,预计与公司人员的流入有关。

    投资建议

    维持公司“增持”评级。在日均股票交易额1800/2000 (2013/2014 )亿元假设下,预计公司13和14年的EPS分别为0.23 元和0.27 元,同比分别增长54% 和17% ,目前股价对应41X13PE 和2.01X13PB。维持对公司“增持”的投资评级。