业绩符合预期:西南证券上半年实现营业收入7.7 亿元,同比增长10%;实现净利润3亿元,同比增长8%,每股收益为0.13元;其收入的增长主要来自经纪和投行业务;期末公司每股净资产为4.51元。

    经纪业务增幅低于同业:上半年经纪业务实现收入2.1亿元,同比增长10%,增幅低于同业。公司上半年的股基交易额为3339亿元,同比增长22%;股票基金市场份额0.76%,基本保持去年同期水平;市场交易排名32位,较去年的34位上升2名。2013年上半年公司的股基佣金率约为6.4BP,较2012年全年的7.5BP明显下降,是经纪业务收入增幅较低的原因,佣金率的回暖可能与交易结构的变化有关。

    投行业务收入有所增长:上半年公司投行业务实现收入1.2亿元,同比增长42%。投行业务完成非公开发行项目2个,完成债券主承销项目5个及独立财务顾问项目1个;已通过中国证监会审核过会待发行IPO项目 2 个。

    权益类资产占比提升:公司上半年投资收入为1.9亿元,同比减少20%,主要受市场在上半年大幅波动影响。期末公司权益类资产占净资本的比例为40%,较年初的12%提升较多。

    创新业务贡献提升:公司大力发展机构业务和信用交易业务,信用交易业务步入高速增长期,业务收入合计突破1亿元,占营业收入的比例为14%,而2012年占比只有约6%。其中融资融券业务实现收入8437万元,同比大幅增长165%;约定购回业务实现收入2130万元。

    投资建议:公司在利用重庆资源方面具有较大潜力,考虑增发后公司目前股价仅对应2013年1.7倍BP,在中型券商中具备估值优势。给予公司增持-A的投资评级,目标价13.5元,对应增发后2.5倍PB。

    风险提示:投资环境大幅波动。