事项:西南证券 2013年营业收入19.6 亿元,同比上升54.9% ,归属母公司净利润6.3 亿元,同比上升84.1% ,EPS0.27 元,位于业绩预增公告75%~90%同比增速的上半区间,期末每股净资产4.66 元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.2 元(含税)。

    平安观点:

    经纪业务稳定增长:

    2013年公司经纪业务净收入5.56 亿元,同比增长46.5% 。全年股基市场份额0.75% ,与 2012年相比小幅下降(2012年为0.78% )。我们测算,公司经纪业务净佣金率为万八,与2012年相比基本持平。

    投行积极转型,并购业务保持领先地位:

    2013年公司投行业务收入3.69 亿,同比增长14.9% 。在行业整体投行业务收入大幅下滑的背景下,公司投行业务实现成功转型,继续保持并购和再融资的行业领先地位,并购业务家数排名行业第二,再融资业务家数排名行业第六。

    创新业务实现高速增长:

    2013年底公司融资融券余额22.3 亿,同比增长 304%,增速超越市场平均,融资融券利息收入占比从12年底的3.24% 上升至6.31% ;股权质押业务和约定购回业务从零起步,全年股权质押和约定购回抵押物的市值达到 24.1 亿,预计未来这部分收入也将成为公司重要的组成部分。

    投资建议:

    西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中;定增解决资本瓶颈,有利于未来公司创新业务的进一步发展。预计公司14/15 年EPS分别为0.35元和0.42 元。业绩有望持续保持较高速增长。维持“推荐”评级。

    风险提示:

    IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,佣金率政策放松。