本报告导读:

    公司已取得互联网证券业务资格,收购香港券商敦沛金融稳步推进。重庆国企改革启动,国有股东有意让渡部分股权,公司有望成为本地国企改革标杆。

    投资要点:

    维持“增持”评级,上调目标价至30元,对应2015年PE35倍。考虑到公司受益于国企改革主题,相对同业给予更高估值。上调2014-16年EPS预测至0.48/0.82/1.07元,相比上次调增2%/34%/42%。盈利预测上调逻辑在于看好未来公司投行和直投业务爆发力,公司成长将高于行业平均。

    收购港资券商稳步推进,业务受益于“沪港通”开展。(1)14年三季度公司净佣金率约为0.061%,随着信用交易规模提升,佣金率将企稳;(2)14年11月公司经纪业务份额约0.85%。考虑到公司已获“沪港通”和互联网证券业务资格,收购香港券商敦沛金融正在推进中,预计业务份额有望有25%以上提升空间。

    杠杆率提升,信用交易业务扩容。(1)公司三季度利息净收入达到1.94亿元,同比增长6.6倍,资本中介收入占比显著提升。(2)公司15年初两融业务规模不足100亿元。公司在2014年10月底发行30亿元次级债,短期融资券和公司债发行正在推进,信用交易将有约50%扩充空间。

    直投业务逐步兑现收益,投行业务动力十足。(1)公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台,子公司15年上半年有望逐步贡献投资收益。(2)区域优势和市场化机制助力投行业务发展。重庆国企改革提升证券化率,作为区域金控平台,公司投行业务优势凸显。截至14年12月,公司股权承销项目16个,排名第7;IPO在审项目22个,行业排名第17。

    受益于重庆国企改革,新一轮战略转型将开启。根据公告,公司国有股东有意让渡部分股权,公司有望成为地方国企改革标杆。若民营资本进入,公司在发展互联网金融、实施股权激励等战略转型方面富有想象空间。

    核心风险:重庆国企改革低于预期,并购受阻。