完成收购敦沛金融,海外业务进一步拓展

    2015年1月27日西证国际完成敦沛金融股份认购,持股达到73.79%。敦沛金融旗下包括敦沛证券、敦沛期货、敦沛融资、敦沛资管等。敦沛金融业务范围全面,历史上期货、外汇业务实力较强,但最近3年亏损。我们认为收购敦沛金融有利于西南海外业务拓展,但考虑到敦沛金融盈利规模、资产规模较小,我们认为短期内业绩贡献相对有限。

    投行业务表现优异,经纪、自营向上弹性较大

    2014年投行业务成为公司一大亮点。1-3Q投行收入同比增长357%;全年股票主承销293亿元、位居行业第6位,债券主承销452亿元、位居行业第12位,均超越同类公司。公司业务结构仍相对传统,利润主要由经纪和自营贡献(2014.1H占比95%),我们预计市场环境持续活跃下公司经纪、自营向上弹性较大。

    基于行业假设调整,上调公司2015-17年盈利预测

    我们预计1)2015年市场环境显著好于原先预期,2)公司投行业务表现优异,经 纪、自 营 向 上 弹 性 较 大,因 此 上 调2015-17年EPS预 测 至0.82/1.05/1.23元,上调幅度分别21%、26%和27%。同时根据公司业绩预告(14年净利润同比+80-100%),我们下调公司2014净利润预测至12.29亿元,下调11%。

    估值:维持“中性”评级

    基于分部估值法,我们将目标价由20.74元上调至27.85元,上调幅度34%,对应2015E P/E34.0x、P/B 4.20x。尽管我们的盈利预测中已考虑融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO加快等乐观预期,但公司目前股价对应2015E P/B 3.9x已不便宜,维持“中性”评级。