2014年和2015.1Q净利润同比+112%和+255%,1Q业绩超预期
西南公司2014年净利润13.39亿元、同比+112%,高于业绩预增公告的80-100%。2015.1Q净利润9.65亿元、同比+255%,达到我们预测2015年全年净利润的42%。投资、经纪及融资类业务收入大幅增长是公司1Q业绩高增长主因,其中投资收益实现10.9亿元,超出我们预期。
新三板业务表现优异,杠杆率仍有较大提升空间
公司新三板业务表现优异,14年成功挂牌9家、取得同意函6家,参与做市项目5个(投资0.18亿元)。截至上年末公司新三板立项255个,OTC立项15个,储备项目逾300个。考虑到项目资源丰富,我们对公司新三板业务表现充满期待。1Q末有效杠杆率2.90x,4月获批发行60亿元公司债,我们认为杠杆率提升有利于公司融资类业务发展。
国际化战略迈出实质性步伐,但短期内业绩贡献可能有限
2015年1月西证国际完成敦沛金融股份认购,持股73.79%。敦沛金融旗下包括敦沛证券、敦沛期货、敦沛融资、敦沛资管、敦沛财富管理等,业务范围较全面。我们认为敦沛金融的收购有利于西南海外业务、跨境业务的拓展。但考虑到敦沛金融盈利规模、资产规模较小且最近3年连续亏损,我们认为短期内对公司业绩贡献有限。
估值:2015年盈利有上行风险,但估值已不便宜
我们维持公司盈利预测不变,但考虑到公司各业务全面增长、业务链条不断完善,我们认为公司2015年盈利有上行风险。基于分部估值法推导的出目标价27.85元,对应2015E P/E 34.0x、P/B 4.2x。考虑到公司目前股价对应2015E 32.1x P/E、4.0xP/B,估值已不便宜,维持“中性”评级。