事件:西南证券公布2014年年报,实现营业收入36.75亿元,同比增长87.12%,第四季度营业收入10.93亿元,同比增长52.23%;实现归属母公司股东净利润13.39亿元,同比增长112.54%,第四季度归属母公司股东净利润4.48亿元,同比增长258.40%。本期期末总资产582.03亿元,较年初增长94.02%,期末归属母公司股东净资产为167.5亿元,较年初增长54.82%

    点评:投行、自营及两融业务表现抢眼,带动收入扩张。2014年,西南证券实现营业收入36.75亿元,同比扩张近一倍,其中公司经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为8.05亿元、9.69亿元、13.11亿元、2.59亿元和3.56亿元,业务收入占比分别为21.9%、26.4%、35.7%、7.0%和9.7%。与去年同期相比,投行业务收入同比大增162.6%,收入占比提升7.6个百分点;公司自营业务收入同比大增115.63%,收入占比提升4.7个百分点;两融净利息收入较上年同期相比均扩张1.8倍有余,收入占比提升3.4个百分点;除此之外,经纪业务收入同比略增,收入占比分别提升7.6个百分点;大资管业务收入同比略增,占比下滑3.3个百分点。

    投资建议:从公司2014年收入数据看,除经纪业务和资管业务增速缓慢外,其他各项业务均呈现高速增长的态势,两融业务业绩表现尤为突出,公司自营业务另类投资占比较高,投行业务发展态势良好,假设2015、2016年市场交易量分别为7000亿和8000亿,两融余额分别为16000亿和18000亿,预计2015、2016年EPS分别为1.14元和1.47元,维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资本市场波动