报告要点

    事件描述

    西南证券发布2015 年业绩预增公告,15 年公司实现归属于上市公司股东的净利润33.48-40.17 亿元,同比增长150%-200%;实现每股收益0.59-0.71元,同比增长20.41%-44.90%,15 年实行分红政策使得每股收益增幅略低。

    事件评论

    收入结构持续改善。公司收入结构持续优化,截止15 年前三季度,经纪收入贡献占比25%,低于行业均值47%;投行收入占比14%,高于行业均值7%;资管收入占比10%,高于行业均值4%。16 年市场走弱驱动交投活跃度下降,预计经纪业务收入和占比均将有所下降,投行和资管业务占比将进一步提高。

    经纪业务佣金下行空间有限。截止前三季度公司佣金率万分之4.9,低于行业均值万分之5.2,同时佣金率开始企稳,环比降幅从二季度的7%收窄为3.5%,低于行业降幅4%,未来佣金下跌空间有限。

    大投行业务潜力十足。受益于IPO 和再融资节奏加快,公司15 年股权融资规模387 亿,同比提升59%,股权融资市占率3.64%,位居行业第八;公司深耕并购重组业务,11 年以来并购规模和数量迅速增长,进一步增厚投行业绩。公司目前有25 个IPO 项目,其中2 个过会,有8 个并购重组项目待审查,注册制改革将加快公司投行业务发展。公司直投、另类子公司业绩突出,2015 年上半年分别实现利润3.1 和2.3亿元,占比11%和8%,进一步丰富大投行产业链。

    集团背景雄厚为资管业务提供丰富资源。公司15 年前三季度实现资管收入6.46 亿元,同比大增850%,主要是上半年安诚财险委托公司理财实现收入5.85 亿元。控股股东渝富集团旗下资源丰富,包括银行、保险、担保、租赁以及实业资源,为公司资管业务提供丰富项目资源。

    重债轻股自营弹性较小。公司自营风格稳健,权益仓位配置较低,截止15 上半年权益类仓位仅为21.35%,牛市背景下自营收益贡献较14年略有下降,但16 年以来市场大幅下挫,低权益配置规避了风险。

    注册制改革和并购重组浪潮下公司有望加快实现专业投行转型。公司投行业务将持续受益于注册制改革,并购重组业务优势明显,直投和另类投资业务完善了公司投行产业链布局。同时公司股东背景雄厚,作为旗下唯一金融上市公司将持续受益。预计16、17 年EPS0.43、0.56 元,维持推荐评级。