1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入35.77 亿元，YoY+4.26%；归母净利润2.64 亿，YoY+55.58%；扣非归母净利润2.32 亿元，YoY+64.64%。

    　　业绩符合我们预期。公司剥离宝成仪表亏损企业后，资产机构优化，盈利能力有了较大提升。1H20 公司净利率7.4%，同比提升2.4ppt，盈利能力提升效果明显。

    　　期间费用率降低，毛利率平稳略降。1）1H20 公司期间费用率为20.72%，同比降低2.48ppt，表明公司费用管控能力有所提升；2）期间费用中，销售费用同比下降29.55%、管理费用同比下降11.6%、财务费用同比下降4.5%，但研发费用同比增长4.65%。各项费用指标均有所改善；3）1H20 公司毛利率为29.24%，同比降低0.53ppt。

    　　经营活动现金流净额同比下降，投资及筹资现金流净改善。1）1H20公司经营活动现金流为-8.65 亿元，同比流出金额增加4.99 亿元，主要原因是货款回收情况不够理想， 与疫情影响有关。从2017~2019 历史数据看，公司经营性现金流金额分别是-1.01 亿、0.35 亿、7.36 亿，持续好转。季度的经营现金净流出有望在四季度改善；2）筹资活动现金流为9.19 亿元，同比增加8.93 亿元，主要是由于本部对子公司委贷减少，子公司借款净额增加。3）投资活动现金流净额为-1.48 亿，同比增加1.29 亿元，主要是因为收回宝成仪表股权转让余款。

    　　发展趋势

    　　宝成仪表剥离完成，资产质量和经营效率提高。宝成仪表长期处于亏损状态。根据公司公告，2020 年1 月7 日，宝成仪表已完成股权转让工商变更登记手续。公司1H20 ROE 为3.3%，比去年同期增加1.1ppt，经营效率显著改善。公司未来将更加聚焦主业。

    　　国内航空平台多项重要系统的唯一提供商。公司在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。公司继续推动重点装备和国家重大科技专项研制任务，同时重点抓好民机项目的配套产品研制管理。公司公告下属“凯天电子”入选“科改示范企业”改革名单，我们预计公司未来在国企改革方面进程将加快，看好公司在内生增长和改革方面的多重变化。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司剥离宝成仪表，资产结构和盈利能力发生变化，我们上调2020/2021 年归母净利润16.1%/13.4%至7.26 亿元/7.97 亿元。

    　　当前股价对应2020/2021 年47.9 倍/43.7 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，但由于行业估值抬升，我们上调目标价26.5%至21.50 元，对应53 倍2020 年市盈率和48 倍2021 年市盈率，较当前股价有9.7%的上行空间。

    　　风险

    　　改革低于预期，市场系统性风险，产品生产及交付节奏不确定。