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中航电子(600372)机构评级研报股票分析报告

 
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中航电子(600372):20Q3业绩超预期 期间费用率明显下降 盈利能力持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2020-10-26  查股网机构评级研报

事件:公司发布2020年三季报,年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38%);归母净利润4.15 亿元(+55.75%);扣非净利润3.67 亿元(+67.09%)。

    核心观点

    业绩超预期,业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降,盈利能力提升。前三季度营收58.13 亿元(+12.38%);归母净利润4.15 亿元(+55.75%);Q3 单季度营收22.36 亿元(+ 28.37%);归母净利润1.51亿元(+56.05%)。今年前三季度毛利率基本持平,净利率显著提升,主要是由于期间费用率下降(20.7%,同比减少2.74 pcts)。公司置出亏损的宝成仪表后,费用端持续优化。其中,管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29%/7.59%/1.09%/3.73%,同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49 pcts。从年初开始,公司持续加大研发费用投入(+33.51%),通过加大研发激活增长新动能。今年Q3 公司可转债转股和赎回后,预计财务费用将进一步降低。

    Q3 应收账款较去年同期下降,合同负债同比增长25.93%预示任务饱满。

    前三季度存货和应收票据及账款基本持平,分别同比增长2.72%/0.91%。Q3单季度应收票据及账款2.09 亿元,同比减少70.31%,预计Q4 回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03 亿元,同比增长25.93%,说明公司订单任务饱满,为全年快速增长奠定基础。

    产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2)民用:未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。

    财务预测与投资建议:

    考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22 年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13 亿元(原为6.50、7.87、9.46 亿元)。参考可比公司20 年53 倍市盈率,给予目标价19.08 元,维持增持评级。

    风险提示:

    科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期

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