1H22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入51.87 亿元，YoY +12.38%；归母净利润5.20亿元，YoY +35.10%；扣非归母净利润4.36 亿元，YoY +28.54%。单季度来看，2Q22 公司收入28.41 亿元，YoY +7.05%，QoQ +21.12%；归母净利润3.19 亿元，YoY +29.83%，QoQ +58.32%。业绩超出我们预期。主因下游客户需求旺盛，公司生产和交付节奏加快。

    　　发展趋势

    　　1H22 业绩稳健增长，按计划完成产品交付。1）公司1H22 顺利完成各项任务目标，按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务，按计划完成产品交付和系统联试，业绩实现稳健增长。2）1H22 毛利率和净利率分别提升0.79ppt/1.75ppt 至28.84%和10.36%，其中2Q22 单季净利率为11.20%，创近七年来单季新高。我们认为利润率提升主要因产品结构调整、规模效应及期间费用控制能力提升所致。

    　　期间费用率下降助力净利率提升，研发投入持续增加。1）1H22 期间费用率同比降低2.18ppt 至17.68%，其中：管理/销售费用率同比降低0.78ppt/0.30ppt 至8.31%/0.75%；研发投入持续增加，1H22 研发费用同比增长9.17%至3.83 亿元。2）1H22 末合同负债8.63 亿元，较年初减少5.63 亿元，主要因产品顺利交付、结转预收货款所致。3）1H22 经营活动现金流净额为-13.75 亿元，同比减少17.20 亿元，去年经营活动现金流净额较高主因收到下游客户大额预付款。现金流短期承压。

    　　国内航空电子主要供应商，吸并中航机电推动航空机载资产专业化整合。

    　　1）公司是国内航空电子系统主要供应商，拥有完整航空电子产业链，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等。2）公司2022 年6 月10 日发布公告，拟发行A 股方式换股吸收合并中航机电，另拟非公开发行股票募资不超50 亿元。我们认为此次合并完成后，上市公司有望完成平台整合，更好协调合并双方技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应，进一步提升公司机载系统产品核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测10.53/13.53 亿元。当前股价对应2022/2023 年33.9/26.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价23.57 元，对应2022/2023 年43.2/33.6 倍市盈率，潜在涨幅27.4%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）订单及产品交付不及预期风险。