事件：公司2023 年3 月15 日发布了2022 年年报，全年实现营收111.9亿元，YoY+13.7%；净利润9.0 亿元，YoY+10.3%；归母净利润8.7 亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润6.9 亿元，YoY+1.1%。公司业绩基本符合市场预期，收入及净利润均超过全年经营计划（22 年计划实现营收110.4 亿元，净利润8.8 亿元）。

    单季度收入持续增长； 三四季度业绩有所波动。单季度看， 公司：

    1Q22~4Q22 分别实现营收23.5 亿元（YoY+19.6%）、28.4 亿元（YoY+7.1%）、27.1 亿元（YoY+16.9%）、32.9 亿元（YoY+13.2%）；分别实现归母净利润2.0亿元（YoY+44.4%）、3.2 亿元（YoY+29.8%）、1.8 亿元（YoY-8.0%）、1.8亿元（YoY-20.9%）。单季度收入持续增长，三四季度业绩有所波动。分产品看，1）公司持续聚焦航空主业，航空产品实现营收98.4 亿元，YoY+13.8%，占比总收入88%，毛利率同比增加1.75ppt 至31.3%；2）非航空防务收入5.4 亿元，YoY+20.5%，毛利率同比增加4.06ppt 至24.2%；3）非航空民品收入5.8 亿元，YoY-10.7%，毛利率同比增加0.44ppt 至26.2%。

    研发投入持续加大；应收/存货增长或反映需求景气。费用端，公司2022 年期间费用率为21.9%，同比增加2.01ppt，其中：1）管理费用率9.1%，同比减少0.26ppt；2）销售费用率0.9%，同比减少0.15ppt；3）财务费用率1.2%，同比增加0.17pp；4）研发费用率10.7%，同比增加2.24ppt；研发费用10.7亿元，YoY+44.0%，研发力度不断加大。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据108.1 亿元，较年初增加25.4%，主要是货款回收有所下降；2）预付款项3.1 亿元，较年初减少21.4%；3）存货71.1 亿元，较年初增加16.3%；4）合同负债5.3 亿元，较年初减少-63.0%，主要是产品交付结转了预收货款；5）经营活动净现金流-7.9 亿元，上年同期15.5 亿元，主要是货款回收有所减少。

    合并重组方案已获证监会核准，航空机载系统综合实力或有望不断增强。

    2023 年3 月17 日，合并重组方案已获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌，本次吸并进入换股实施阶段。本次中航电子与中航机电的合并重组，实现了航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强。

    投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的顺利推进，综合实力或有望得到进一步增强。考虑到下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润至10.75亿元、13.08 亿元、15.57 亿元（此处预测不含换股吸并部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为31x/26x/22x，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。