事件：

    公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入139.81 亿元（+2.75%），归母净利润10.24 亿元（+25.30%），扣非后净利润7.81亿元（+78.04%）。

    点评：

    保质保量完成交付任务，科研生产能力稳步提升，归母净利润10.24亿元（+25.30%）。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，拥有较为完整的航空电子产业链，同时公司顺利吸并中航机电，打造航电系统旗舰平台。2023H1 公司实现营业总收入139.81 亿元（+2.75%），归母净利润10.24 亿元（+25.30%），扣非后净利润7.81 亿元（+78.04%）。公司各子公司圆满完成防务产品生产任务，保证了飞机交付任务，持续保障产品订货供给。公司航空装备科研生产能力稳步提升，不断提升产品交付质量和进度。同时，公司经营计划管控扎实推进，均衡生产巩固深化，供应链管理能力持续增强。

    提质增效，三费费率下降，激励机制不断完善。2023H1 公司毛利率26.74%（-2.11pcts），净利率8.77%（-1.59pcts），公司三费费用率下降，研发费用上升。公司三费费率8.76%（-1.53pcts），其中，销售费用率0.85%（+0.1pcts），管理费用率7.52%（-0.79pcts），财务费用率0.39%（-0.84pcts）。公司研发费用率8.14%（+0.74pcts）。

    公司自主创新能力显著增强，多项航空电子关键技术研究取得突破性成果，有力支撑产品研制和生产交付。同时，公司科技创新与激励体系不断完善，多家子公司成立技术中心、专业实验室，打造“沉浸式”科研环境，并建立健全激发释放科研人员积极性的项目激励机制，持续推进建设“产学研用”有机融合的协同创新体系。

    产品批量交付，公司持续备货。2023H1 公司存货131.11 亿元（较期初+0.80%），其中原材料（较期初+0.88%，占比38.36%，），在产品（较期初+7.78%，占比28.56%）。公司合同负债26.42 亿元（较期初-31.60%），主要由于产品交付结转预收货款所致。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-23.83 亿元，上年同期为-31.01 亿元。

    民用航空产业战略布局稳步推进，加快推进民机业务有序增长。中航电子抓住C919 项目的历史机遇，多家子公司成为C919 项目配套供 应商。同时，公司在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。在民机服务方面，公司与昂际航电、各航空公司等开展业务合作开展航材分销、民航维修、民机加改装、航线运行支持业务，力争形成新的经济增长点。

    换股吸并中航机电项目顺利完成。2023 年3 月17 日起，中航机电终止上市；2023 年4 月13 日，本次交易换股吸收合并实施完成。公司通过资产及业务的专业化整合，更好地实现市场协同、研发协同、生产制造协同、服务保障协同、产业协同，实现优势互补，提升公司核心竞争力，做强做精主责主业，全面提升机载系统装备研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商。

    投资建议：

    公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。未来或将充分受益于“十四五”期间新一代航空装备的放量以及国产大飞机项目的逐步落地。考虑到吸并中航机电的影响，我们预计2023-2025年公司的净利润分别为24.2、29.4、35.5 亿元，对应估值分别为29.0X、23.8X、19.7X，给予2024 年30 倍PE，对应6 个月目标价18.30元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。